深度研究报告：全球光无源器件领军者，积极卡位CPO

通信2026年03月18日 强推（首次）目标价：468.8元当前价：349.77元 蘅东光（920045）深度研究报告 全球光无源器件领军者，积极卡位CPO ❖深耕光无源器件十余载，业绩高速增长。蘅东光成立于2011年，专注于光无源器件领域研发、制造和销售，管理团队具有丰富的行业经验，实控人持股比例39%，同时员工持股构建利益共同体。公司打造光纤布线+内连光器件双引擎，其中光纤布线主要包括光纤连接器、光柔性板、配线盒等产品，满足光纤预端接布线总成等需求，内连光器件主要包括光模块内部MT-FA、CPO无源内连光器件等，与光模块增速呈正相关，此外公司加大上游环节自给，未来有望提升盈利能力。从营收结构来看，无源光纤布线营收占比高，25H1为70%。受益于AI算力需求高速增长，数据中心建设进程加速，行业市场规模持续增长，公司重视全球市场开发，布局国内+越南/泰国生产基地，业绩呈现爆发式增长，25年前三季度公司营收16.25亿元，同比+91%。归母净利润为2.24亿元，同比+124%，根据业绩快报，预计25年全年营收22.16亿元，同比+68%，归母净利润3.02亿元，同比+105%。 华创证券研究所 证券分析师：于一铭邮箱：yuyiming@hcyjs.com执业编号：S0360525120010 证券分析师：王逢节邮箱：wangfengjie@hcyjs.com执业编号：S0360526010001 公司基本数据 总股本(万股)6,807.15已上市流通股(万股)2,012.75总市值(亿元)238.09流通市值(亿元)70.40资产负债率(%)53.55每股净资产(元)12.4912个月内最高/最低价421.00/306.18 ❖AI高景气，光连接需求蓬勃向上。光无源器件是光通信环节核心组成部分，在数通&AI场景，无源光连接产品的应用场景包括长距离传输的数据中心互联（DCI）、中距离传输的数据中心内设备和设备之间的连接（Inter Rack）、短距离的柜内传输（Intra Rack）及光模块和设备内部的光信号传输。海外CSP资本开支持续高增，25Q4全球前四大CSP厂商合计资本开支1176亿美元，同比+67%，环比+22%，26年有望延续，拉动光无源器件市场规模高速增长。1）无源内连光器件方面，800G/1.6T光模块持续放量，MT-FA是数通光模块内部重要连接件。2）光纤布线方面，光纤连接器向小型化、高密度、低损耗方向发展，MPO光纤连接器有望持续放量，芯数提升将拉动MPO连接器价值量增长。此外，CPO带量光连接的增量需求，有望为MPO光纤连接器、光柔性板&CPO无源内连光器件等环节带来新增量。 ❖绑定藤仓、高意等行业大客户，技术能力持续领先。产品方面，公司打造立体化的产品矩阵，重视CPO、硅光等新领域需求开发，后续将在自动化产线、高芯数布线等环节加大投入。产能方面，公司构建全球化产能布局，形成了国内+越南+泰国的工厂布局，上市募投也将主要用于产能扩充，保障公司后续接单能力。客户方面，公司绑定了藤仓、高意等行业头部客户，并采取直销+大客户战略模式，前五大客户销售占比持续上升，25H1公司客户销售CR5达到80%，客户群体较为稳定、粘性强且整体客户集中度较高。 ❖投资建议：蘅东光是全球领先的光无源器件供应商，深度绑定行业大客户，海外销售占比高。AI拉动数通市场高景气，光无源市场需求持续向好，公司持续扩充全球产能，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2025年-2027年归母净利润分别为3.02亿元、5.14亿元、7.98亿元，对应25年-27年PE分别79 x /46x/30x，考虑公司26-27年成长性，给予公司27年40x PE，目标价468.8元，首次覆盖，给予“强推”评级。 ❖风险提示：全球AI投入不及预期、行业竞争加剧、单一客户依赖风险、贸易摩擦风险等。 投资主题 报告亮点 全面梳理了公司基本情况以及业务发展情况，从公司和行业两个层面对公司业务进行分析，通过行业分析判断公司长期的成长性。其中第一章主要梳理总结了公司的发展历程、管理层情况、股权结构、业务和业绩的情况，对公司进行了全面的介绍和分析。第二章详细介绍了公司所处的光器件行业情况、市场空间、和长期发展趋势。第三章提炼总结了公司在行业内的竞争优势，从产品力、产能和客户优势三个角度分析。 投资逻辑 光无源器件是AI数据中心重要环节。短期来看，随着AI资本开支持续向上，光模块需求保持高速增长，公司内连光器件（光模块内）和外部布线（光模块间）业务有望齐头并进，公司绑定藤仓、高意等行业头部客户，积极扩产，业绩已呈现高增速，未来有望延续。中长期看，CPO带来光连接新增量，公司MPO连接器、光柔性板以及CPO无源内连光器件等产品有望持续放量。我们预计公司有望受益于本轮AI大周期。 关键假设、估值与盈利预测 蘅东光是全球领先的光无源器件供应商，深度绑定行业大客户，海外销售占比高。AI拉动数通市场高景气，光无源市场需求持续向好，公司持续扩充全球产能，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2025年-2027年归母净利润分别为3.02亿元、5.14亿元、7.98亿元，对应25年-27年PE分别79 x /46x/30x（2026年3月18日收盘价计算），我们选取太辰光、天孚通信、光库科技、长芯博创作为同业可比公司，公司PE估值低于行业平均水平，考虑公司26-27年成长性，给予公司27年40x PE，目标价468.8元，首次覆盖，给予“强推”评级。 目录 一、光无源器件小巨人，业绩表现强劲...............................................................................6 （一）深耕光通信十余载，参与全球供应链体系.......................................................6（二）产品聚焦无源器件，战略定位清晰...................................................................7（三）业绩高速增长，盈利能力持续提升...................................................................8 二、AI高景气，光模块内+布线+CPO多场景需求共振..................................................10 （一）AI驱动光无源器件市场规模快速增长............................................................10（二）数通光模块放量，无源内连光器件需求有望高增.........................................12（三）布线需求协同光模块放量，高密低损小型化是发展方向.............................13（四）CPO有望带来无源连接新增量........................................................................15 三、绑定藤仓等大客户，布局新品保持技术领先.............................................................17 （一）产品矩阵完备，布局硅光+CPO配套产品......................................................17（二）全球化产能布局，募投主要用于扩产.............................................................19（三）绑定藤仓、高意等头部客户，海外销售占比高.............................................20 四、盈利预测与投资建议.....................................................................................................23 五、风险提示.........................................................................................................................25 图表目录 图表1蘅东光发展简介.........................................................................................................6图表2公司股权关系图（截至25年底）...........................................................................7图表3无源光纤布线产品类别.............................................................................................7图表4无源内连光器件产品类别.........................................................................................8图表5公司营收结构情况.....................................................................................................8图表6公司毛利率情况.........................................................................................................8图表7公司营收规模及增速（亿元）.................................................................................9图表8公司归母净利润规模及增速（亿元）.....................................................................9图表9蘅东光毛利率&净利率走势......................................................................................9图表10光通信产业链.........................................................................................................10图表11光无源器件分类.....................................................................................................10图表12电信领域光通信应用场景.....................................................................................11图表13数通领域光通信应用场景.....................................................................................11图表14北美头部CSP厂商季度资