深度研究报告：全球光无源器件领军者，积极卡位CPO

核心观点

蘅东光是全球领先的光无源器件供应商，专注于光无源器件领域研发、制造和销售，拥有丰富的行业经验和清晰的战略定位。公司深耕光通信领域十余载，参与全球供应链体系，管理团队经验丰富，实控人持股比例高，员工持股构建利益共同体。公司打造光纤布线+内连光器件双引擎，其中光纤布线营收占比高，无源内连光器件与光模块增速呈正相关。受益于AI算力需求高速增长和数据中心建设进程加速，公司业绩高速增长，盈利能力持续提升。

关键数据

• 2022-2024年公司营收CAGR+66%，归母净利润CAGR+64%。
• 25年前三季度公司营收16.25亿元，同比+91%；归母净利润2.24亿元，同比+124%。
• 根据业绩快报，预计25年全年营收22.16亿元，同比+68%；净利润3.02亿元，同比+105%。
• 公司毛利率保持在25%-29%区间波动，25H1毛利率为26.24%，净利率为13.78%。
• 2025年前三季度，公司研发费用0.54亿元，同比+66%，研发费用率为3.3%。
• 公司客户销售CR5持续上升，25H1公司客户销售CR5达到80%。
• 公司境外销售收入占比较高，是营收和利润的主要来源。

研究结论

AI拉动数通市场高景气，光模块内+布线+CPO多场景需求共振，公司持续扩充全球产能，业绩有望保持高速增长。公司绑定藤仓、高意等行业大客户，技术能力持续领先，产品矩阵完备，布局硅光+CPO配套产品，全球化产能布局，募投主要用于扩产。预计公司2025年-2027年归母净利润分别为3.02亿元、5.14亿元、7.98亿元，对应25年-27年PE分别79x /46x/30x。考虑公司26-27年成长性，给予公司27年40x PE，目标价468.8元，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示

全球AI投入不及预期、行业竞争加剧、单一客户依赖风险、贸易摩擦风险等。