无源器件景气度高，光引擎等待1.6t上量贡献更大弹性

事件描述

天孚通信发布2024年三季报，实现营收23.9亿元（同比+98.6%），归母净利润9.8亿元（同比+122.4%）。单三季度营收8.4亿元（同环比分别+54.8%、+1.8%），归母净利润3.2亿元（同环比分别+58.7%、-14.1%）。

事件点评

• Q3业绩环比下滑：主要由于光引擎交付节奏放缓（下游大客户GPU产品组合切换、云厂商自研以太网白盒交换机上量）以及财务费用增加（汇率下降、利息收入差异、管理及研发费用增长）。
• 无源器件市场：尽管硅光方案减少BOM器件数量，但部分品类（如透镜、隔离器、FAU）仍需求增长，FAU价值量较大。公司提供无源器件解决方案及光引擎代工服务，在EML平台经验丰富，将推动硅光引擎出货。
• 1.6T光模块：英伟达BlackwellQ4出货将带来1.6T需求，公司配合大客户研发，价值量显著提升，份额稳中有增。
• CPO布局：SERDES速率向224G升级推动CPO导入，公司针对硅光技术平台和CPO配套产品有多个研发项目，有望成为CPO配套FAU、PM光纤及光引擎的重要供应商。

盈利预测与投资建议

• 调整2024-2026年归母净利润预测为13.7/25.7/33.0亿元（原15.2/26.4/31.4亿元），维持“买入-A”评级。

风险提示

• 海外AI投资不及预期导致高速光模块市场增速不及预期；
• 下游大客户引入新供应商导致竞争格局恶化；
• 有源产品占比提升拉低整体毛利率水平；
• 无源器件新品在1.6T和硅光导入不及预期；
• CPO项目进展不及预期。