财险高增银行扭亏，多元生态释放增长潜能国投证券

2026年03月18日众安在线(06060.HK) 证券研究报告 财险高增银行扭亏，多元生态释放增长潜能 “保险+科技”基因深厚，2025H1利润增长强劲。 众安在线作为我国首家互联网保险科技公司，自2013年成立至今，依托“保险+科技”双引擎战略，已构建起以健康、数字生活、消费金融、汽车四大生态为核心的财险业务体系，同时布局科技输出与数字银行业务，形成多元协同的发展格局。2025H1公司实现归母净利润6.68亿元（YoY+1103.5%），主要受益于保险业务利润高增，以及银行、科技板块亦同比转好，充分彰显多元业务协同放量的增长潜力。 保险四大生态各有侧重，承保质量提升显著。 1)负 债 端 方 面 ，2025H1公司实现四大生态总保费同比+9.3%至166.6亿元，其中健康、数字生活、消费金融、汽车生态保费占比分别达到38%、37%、16%、9%，保费同比变化分别为+38%、-16%、+24%、+34%。值得关注的是，受益于保费结构优化、直销渠道建设、科技驱动降本增效、风控模型迭代等，公司综合成本率持续改善态势明显，2021年至2024年连续四年实现承保盈利，2025H1实现COR同比-2.3pct至95.6%，带动承保利润同比+109.1%至6.6亿元。 2)资产端方面，维持高固收配比，适时增配权益类资产，截至2025H1固收类占比72%（较上年末-4.2pct），权益类占比25%（较上年末+4.8pct），年化总、净投资收益率分别同比持平、-0.2pct至3.3%、2.1%。 科技呈现边际改善，银行实现重要盈利突破。 1)科技方面，公司科技分部2024年实现净利润扭亏为盈至0.78亿元（2023年：-4.68亿元），2025H1净利润减亏至-0.56亿元（2024H1：-0.83亿元），截至2025H1末科技输出累计服务客户数已增长至超1000家，有望在夯实客户基础之余稳步延续经营质效边际向好。2)银行方面，ZABank已先后推出基金、美股、加密货币、港股交 张经纬分析师SAC执业证书编号：S1450518060002zhangjw1@essence.com.cn 哈滢分析师SAC执业证书编号：S1450525060006haying@sdicsc.com.cn 易服务，并成为香港首家为稳定币发行人提供专属储备银行服务的数字银行，抢占数字银行领域重要战略卡位，2025H1净利润扭亏转盈至0.49亿港元（2024H1：-1.09亿港元），实现首次半年度盈利的重要突破。 相关报告 业务向好投资提振，科技盈利业绩亮眼2025-03-30 后续关注：财险兼具保费增长韧性与成本优化潜力，银行非息业务增长空间持续拓宽。 我们认为，公司后续关注重点包括： 1)主力险种与创新业务带来保费增长韧性，包括健康险需求延续增长、宠物险细分市场空间打开、新能源车险前景广阔等。 2)营销效率提升带来COR优化空间，看好公司有望稳步巩固营销效率（2025H1自营渠道保费占比22.2%）、承保质量及管理效率方 面的优势，驱动综合成本率更趋优化，在保费规模稳健增长的同时维持承保盈利。 3)ZA Bank凭借领先科技与牌照资源发力非息业务，当前已是香港首家用户数突破100万的数字银行、香港首家为稳定币沙盒发行人提供专属“储备银行服务”的数字银行、香港大部分持牌虚拟资产交易平台的合作平台，2025H1实现非息收入同比+272.1%至1.60亿港元，看好ZA Bank加速探索储备资产托管、稳定币支付等立足于牌照资源的创新服务，非息业务收入有望迎来更为广阔的增长空间。 投资建议：估值处于低位，增长动能充沛，给予买入-A投资评级。 我们认为，众安在线作为国内“保险+科技”稀缺标的，核心财险业务数年稳定盈利，科技业务边际改善，数字银行业务实现重要盈利突破并具备价值重估潜力，整体发展格局清晰，成长动力充足。公司当前估值处于历史低位，考虑到公司承保盈利质量持续优化，叠加科技与银行业务的价值释放，中长期增长动能充沛，我们预计众 安在线2025-2027年EPS分别为0.8元、1.0元、1.4元，给予6个月目标价为18.24港元，对应1.2x2025年P/B（已按港元兑人民币0.88折算汇率）。 风险提示：宏观环境变化、互联网财险监管趋严、资本市场波动、数字银行业务不确定性等。 内容目录 1.公司概况：“保险+科技”相得益彰............................................52.保险业务：核心主业稳健增长.................................................82.1.负债端：四大生态构筑矩阵，连续四年承保盈利...........................82.1.1.健康：主打尊享系列，丰富产品体系................................92.1.2.数字生活：持续创新产品，覆盖广阔场景...........................112.1.3.消费金融：优选头部平台，审慎把控风险...........................132.1.4.汽车：采取共保模式，推进精细运营...............................142.2.资产端：固收配置为主，投资显著改善..................................153.科技业务：内外输出双向发力................................................174.银行业务：数字银行布局领先................................................185.后续关注：潜在增长动能充沛................................................205.1.保费收入：主力险种需求增长，创新业务增量可观........................205.1.1.健康险：长期发展势头向好，居民需求不断增长.....................205.1.2.宠物险：细分市场潜力巨大，众安领先优势明显.....................205.1.3.新能源车险：新车销量增长强劲，车险市场方兴未艾.................215.2.承保利润：渠道成本有望优化，驱动COR稳步改善........................225.3.数字银行：深耕科技牌照赋能，非息收入市场广阔........................226.投资建议..................................................................247.风险提示..................................................................24 图表目录 图1.众安实施“保险+科技”双引擎战略.........................................5图2.众安总保费收入稳步增长..................................................5图3.众安近年归母净利润增长显著..............................................6图4.众安净利润主要由保险分部贡献（分部净利润，亿元）........................7图5.众安各生态保费规模（亿元）..............................................8图6.众安各生态保费占比......................................................8图7.众安各险种保费规模（亿元）..............................................8图8.众安各险种保费占比......................................................8图9.众安近年来综合成本率较为稳健............................................9图10.众安自营渠道保费占比整体呈上升趋势.....................................9图11.众安健康生态2024年业绩概览...........................................10图12.众安健康生态总保费及增速..............................................10图13.众安健康生态各产品2025H1保费贡献占比.................................10图14.众安健康生态赔付率及费用率............................................11图15.众安数字生活生态2024年业绩概览.......................................11图16.众安数字生活生态总保费及增速..........................................12图17.众安数字生活生态各板块保费贡献占比....................................12图18.众安数字生活生态赔付率及费用率........................................12图19.众安消费金融生态2024年业绩概览.......................................13图20.众安消费金融生态总保费及增速..........................................13图21.众安消费金融生态所承保的在贷余额规模..................................13图22.众安消费金融生态赔付率及费用率........................................14图23.众安汽车生态2024年业绩概览...........................................14 图24.众安汽车生态总保费及增速..............................................15图25.众安汽车生态新能源车险保费增速........................................15图26.众安汽车生态赔付率及费用率............................................15图27.众安境内保险投资资产规模及增速........................................16图28.众安境内保险投资资产构成..............................................16图29.众安境内保险资产总投资收益............................................16图30.众安境内保险资产投资收益率............................................16图31.众安科技输出总收入及增速..............................................17图32.众安科技分部净利润....................................................17图33. ZA Bank净收入及净息差..............................................