财险高增银行扭亏，多元生态释放增长潜能国投证券

众安在线作为国内首家互联网保险科技公司，依托“保险+科技”双引擎战略，已构建起以健康、数字生活、消费金融、汽车四大生态为核心的财险业务体系，并布局科技输出与数字银行业务。

核心财险业务：

• 保费增长： 2025H1总保费166.6亿元，同比+9.3%。其中健康生态保费占比38%，同比+38.3%；数字生活生态占比37%，同比-16.3%（主要受电商业务下滑影响）；消费金融生态占比16%，同比+24%；汽车生态占比9%，同比+34.2%。
• 承保盈利： 连续四年实现承保盈利，2025H1承保利润6.6亿元，同比+109.1%。综合成本率95.6%，同比-2.3pct，主要得益于保费结构优化、直销渠道建设、科技驱动降本增效、风控模型迭代等。
  • 健康生态： 覆盖约1521万被保用户，总保费62.75亿元，同比+38.3%。主打“尊享e生”和“众民保”系列，产品体系丰富，场景延伸，AI赋能。
  • 数字生活生态： 总保费62.09亿元，同比-16.3%。电商业务占比收缩，创新业务（宠物险、碎屏险等）高增。
  • 消费金融生态： 总保费26.99亿元，同比+23.6%。优选头部平台，审慎把控风险，资产质量边际改善，综合成本率94.0%，同比-5.1pct。
  • 汽车生态： 总保费14.78亿元，同比+34.2%。采取与平安共保模式，推进精细运营，综合成本率91.2%，同比-3.0pct。
• 资产端： 维持高固收配比，适时增配权益类资产。截至2025H1，固收类占比72%，权益类占比25%。年化总、净投资收益率分别为3.3%、2.1%。

科技业务：

• 科技分部2024年实现净利润扭亏为盈至0.78亿元，2025H1净利润减亏至-0.56亿元。
• 科技输出累计服务客户数超1000家，2025H1实现科技输出总收入同比+12.2%至4.96亿元。

银行业务：

• ZABank是香港首家正式开业的数字银行，截至2025H1用户人数突破100万人。
• 积极丰富投资品类，深度参与Web3生态，成为香港首家为稳定币发行人提供专属储备银行服务的数字银行。
• 持续聚焦提质增效，2025H1实现净利润扭亏转盈至0.49亿港元，实现首次半年度盈利。

后续关注：

• 保费收入： 健康险、宠物险、新能源车险等主力险种需求增长，创新业务增量可观。
• 承保利润： 营销效率提升带动综合成本率优化，有望推动承保利润提升。
• 数字银行： 深耕科技牌照赋能，非息收入市场广阔，有望构筑又一增长极。

投资建议： 估值处于低位，增长动能充沛，给予买入-A投资评级。预计2025-2027年EPS分别为0.8元、1.0元、1.4元，6个月目标价为18.24港元。