公私合作？中央银行资金和信贷供应（英）

本文研究了央行资金供应对信贷市场的影响，特别是公共流动性供应如何影响信贷市场结果。研究发现，央行资金并非仅仅是私人流动性的替代品，其“均衡效应”也发挥了重要作用。

核心观点：央行资金的“均衡效应”允许银行在不直接使用央行资金的情况下受益，从而避免了直接使用央行资金的成本。这种效应通过间接降低私人资金的价格，使得银行能够从央行资金中获益。

关键数据和研究结论：

• 银行参与央行资金计划的倾向与其对批发资金市场的敞口负相关。这表明，批发资金市场压力越大的银行，越不需要直接使用央行资金。
• 均衡效应显著：与批发资金市场敞口较高的银行相比，其他银行在 FLS 宣布后降低了抵押贷款利差。这种效应在控制了参与效应后仍然存在。
• 均衡效应的经济规模：对于平均银行而言，均衡效应和参与效应分别导致抵押贷款利差降低 34 个基点和 53 个基点。当按抵押贷款发放量加权时，这两个效应分别导致抵押贷款利差降低 68 个基点和 25 个基点。
• 机制分析：均衡效应主要通过“风险渠道”发挥作用，即央行资金的存在降低了银行的资金流动性风险，从而降低了私人批发资金的风险溢价。研究发现，对短期批发资金的敞口比长期批发资金的敞口对均衡效应的影响更大。
• 条件性的影响：央行资金的条件性（“附加条件”）会降低其吸引力。研究发现，FLS2 条件的收紧降低了参与 FLS 对抵押贷款利差的影响。此外，在条件收紧之前，对 FLS 资金依赖性较高的银行进一步降低了抵押贷款利差，这表明它们试图在条件收紧之前锁定未来的 FLS 资金。

研究结论：央行资金计划的设计需要在刺激信贷供应和引导资金流向之间进行权衡。较松的条件性可以增强均衡效应，使央行能够在不承担自身资产负债表风险的情况下支持信贷供应，但这会削弱央行使用计划引导特定部门的能力。