本文采用增长风险（GaR）框架评估宏观金融变量对马耳他未来一至两年经济增长率分布的影响。分析表明，虽然基准展望乐观，但与住宅房价和家庭信贷相关的国内风险因素存在较大的尾部风险。相反，欧元区的外部因素对增长率分布的直接冲击可能较小，主要通过该地区的金融状况传导。
马耳他经济在过去十年中增长迅速，2013至2019年实际GDP年均增长率接近7%，2020-2024年仍保持在5%以上，主要受旅游业、博彩业和专业服务业等劳动密集型服务业以及大量外籍劳动力的推动。2025年增长放缓至约4%的潜在增长率，仍显著高于欧盟平均水平。失业率处于约2.9%的历史低位，通胀率回落至约2-3%。马耳他经济高度开放，对欧洲和全球经济状况敏感，面临欧元区经济急剧放缓、全球金融市场波动以及能源价格或地缘政治紧张局势等风险。其当前账户顺差约为GDP的6-7%，国际投资地位强劲，政府财政状况改善，为经济提供了缓冲。
马耳他信贷市场持续扩张，家庭信贷增速快于对非金融企业的信贷。银行贷款日益集中在抵押贷款和建筑贷款，截至2024年底占银行私营部门贷款组合的72%，十年前为60%。家庭信贷近年来每年增长8-9%，得益于低借贷成本（抵押贷款利率约为3%）和房价稳步上涨。家庭债务约为GDP的60%，主要为浮动利率抵押贷款。信贷扩张刺激了国内需求，但也增加了脆弱性，银行和家庭对房地产市场的高敞口意味着房价或利率的负面冲击可能削弱资产负债表，降低支出，从而降低增长并可能影响金融稳定。
马耳他的房价持续上涨，住宅物业价格2024年上涨6.7%，2025年初略有降温。房价收入比自2020年代初稳定在约90%，而房价租金比处于高位，租金收益率升至约6%，反映了外籍劳动力和游客的强劲租赁需求。尽管当前数据未显示房价高估（近年来价格上涨与收入增长一致），且房价急剧回调的可能性较低，但此类事件可能对建筑、财富产生负面影响，并通过贷款违约率上升和消费者信心减弱给银行带来压力。这是GaR分析考虑的国内风险因素。
马耳他国内金融状况在2024-2025年保持宽松，抵押贷款利率相对较低，流动性充裕，主权债券收益率保持适中。公共债务约占GDP的47%，主权评级为A+，使借贷成本得到控制。中央银行的压力测试表明银行具有韧性，资本充足（一级资本比例为21%），流动性充裕（流动性覆盖率超过350%）。本地市场未出现金融压力迹象。然而，由于是欧元区成员国且资本流动开放，马耳他国内金融状况与欧元区状况相关。欧元区金融状况指数（FCI）在2022-2023年因欧洲央行加息而收紧，导致马耳他的贷款利率有所上升，信贷增长放缓。这种联系表明，马耳他的国内FCI和欧元区FCI都相关：全球金融情绪恶化（例如，风险溢价飙升）即使在没有国内触发因素的情况下也可能收紧马耳他的金融状况。
GaR模型采用主成分分析（PCA）将五个变量组（国内金融状况、国内风险指标、国内宏观经济基本面、外部金融状况、外部宏观经济指标）分别降维，每个组的第一主成分作为代表因子。GaR使用局部投影框架中的分位数回归进行估计，预测未来一个季度（h=4，一年）或两个季度（h=8，两年）的GDP增长率在不同分位数（例如，50%分位数代表中位数，5%分位数代表尾部风险）上的情况。模型使用季度数据，涵盖从21世纪初到最新可用的季度（2025年初）。
基准结果显示，可能的结果分布向正增长率倾斜。马耳他预计未来一年的GDP增长率（到2026年年中）的基准中心估计值约为4%（接近潜在增长率）。一年期增长预测的5%分位数约为1.75%。换句话说，在当前条件下，一年内增长低于1.75%的概率为5%（图2中阴影区域）。10%分位数更高，约为2.75%。GaR低于中位数（4%），但仍为正增长，意味着未来一年收缩的可能性非常低。模型表明，未来四个季度出现负增长的概率约为2%。这反映了马耳他强劲的起点和势头。
尽管存在全球不确定性，马耳他短期衰退风险似乎较低。与基于2024年经济状况的GaR相比，下行风险略有增加。一年期GaR更高（约2.5%），表明脆弱性，包括房价和房地产市场，在尾部事件（低概率）中可能将经济推至零增长附近。外部金融冲击也构成风险（鉴于全球相互关联性），而国内宏观冲击的影响相对较大。相比之下，外部增长放缓或国内状况收紧的影响更为有限。风险排序表明，国内宏观审慎政策应侧重于住房部门，并需警惕全球金融发展。保持强劲的政策缓冲将支持马耳他经济的韧性。
