国债期货周报：经济回暖与海外紧缩压制，债市震荡偏弱

市场分析 宏观面：（1）宏观政策：中央经济工作会议提出，2026年财政政策方面继续实施更加积极的财政政策，货币方面继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准、降息及结构性政策工具，为“十五五”良好开局提供稳定的宏观政策环境；2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，同时今年还存在继续降准降息的空间；2026年政府工作报告提到赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元。一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、比上年增加约1.27万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元。（2）通胀：2月CPI同比上升1.3%。 资金面：（3）财政：1-2月财政运行平稳开局，一般公共预算收入同比增长0.7%、支出同比增长3.6%，财政前置发力特征明显。收入端企业相关税收表现好于居民部门，增值税增长4.7%，但消费税、个人所得税回落，反映居民消费偏弱；政府性基金收入受土地出让拖累同比下降16%，支出端因专项债发行加快同比增长16%。整体看，经济仍呈“供强需弱”格局，地产与消费修复基础尚不牢固。对债市而言，财政前置与政府债供给短期压制情绪，但央行流动性呵护及后续总量宽松可能落地，将对债市形成底部支撑。（4）金融：2月金融数据整体呈现“总量平稳、结构分化”的特征：信贷增速延续回落至6.0%，社融增速持平于8.2%，M1受春节错位和消费超预期带动回升至5.9%，M2则因财政支出加码持平于9.0%。结构上，企业中长期贷款在政策前置发力下同比多增，但居民端信贷需求持续偏弱，尤其是中长期贷款再度出现净减少，反映出实体经济加杠杆意愿仍有待修复。整体来看，金融数据对债市影响中性偏多，信贷增速回落和居民融资需求不足指向经济内生动能修复仍需时间，债券利率仍受向下驱动，但需关注通胀预期升温对短期情绪的扰动。（5）央行：2026-03-20，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了亿205亿元7天的逆回购操作。（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.32%、1.42%、1.53%，回购利率近期回落。 市场面：（7）收盘价：2026-03-20，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.52元、105.99元、108.26元、110.67元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为0.09%、0.09%、0.12%和0.04%。（8）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.04元、0.06元、0.04元和0.44元。 综合来看：近一周债市呈现先抑后扬再震荡的走势。周一受1-2月经济数据好于预期、基本面回暖削弱避险需求影响，国债收益率上行；周二市场情绪有所企稳，收益率小幅下行，资金面平稳偏宽但调整更多属技术性修复；周三债市全面下行，基金追涨使超长债表现明显；周四受股债跷跷板效应影响，同时开启国库现金定存操作招投标，助于改善银行的流动性指标，期债收涨；周五债市震荡偏弱，期货跌幅扩大，LPR持稳虽释放政策中性信号，但海外通胀及美联储紧缩预期对债市形成持续压制。整体来看，全周资金面维持均衡偏松，央行通过逆回购净投放与买断式逆回购操作维护流动性稳定，但经济回暖预期、通胀压力及海外因素共同主导了债市的震荡偏弱格局。 策略 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2606合约中性。套利：关注TL2606基差回落,关注3T-TL回落。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................3图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况|单位：%................................................................................................................3图3：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元................................................................................................................3图4：近一日各期限国债期货持仓量占比|单位：%............................................................................................................3图5：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单位：%............................................................................................3图6：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无............................................................................................................3图7：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................4图8：政府债发行情况|单位：亿元.......................................................................................................................................4图9：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................4图10：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%.........................................................................................................4图11：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元..........................................................................................................4图12：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................4图13：国债期货跨期价差走势|单位：元..............................................................................................................................5图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）|单位：元、%.................................................................................5图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................5图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................5图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）.............................................................................................................5图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%........................................................................5图19：TS隐含利率与国债到期收益率|单位：%.................................................................................................................6图20：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................6图21：TS主力合约近三年基差走势|单位：元.....................................................................................................................6图22：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元.................................................................................................................6图23：TF隐含利率与国债到期收益率|单位：%................................................................................................................6图24：TF主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................6图25：TF主力合约近三年基差走势|单位：元....................................................................................................................7图26：TF主力合约近三年净基差走势|单位：元................................................................................................................7图27：T