国债周报：经济数据数据转好 债市震荡偏弱
经济数据数据转好债市震荡偏弱 观点逻辑 本周资金面受跨季和跨国庆假期影响，资金面偏紧。MLF平价加量续作结合降准，支持央行继续加大信贷投放，有望后续数据向好。8月数据超预期，经济逐渐复苏，预计9月继续边际改善。本周MLF未降息叠加存量房贷利率下调，预计下周LPR维持不变。美国整体CPI再度回升，核心CPI保持回落趋势，四季度美联储依然存在加息的可能性，市场对11月加息预期上升，关注下周美联储利率会议。国内后续注意观察地产政策落地情况，重点关注地产高频数据是否改善。预计债市短期震荡偏弱。 主要关注点 中国方面：9月LPR 海外方面：美联储9月利率会议 操作建议 短线偏空 风险提示 利率上行风险：风险经济修复超预期利率下行风险：政策落地不及预期 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报2023年9月17日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 戴婉婷(F03114758) dwt@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：短线偏空。 观点：本周资金面受跨季和跨国庆假期影响，资金面偏紧。MLF平价加量续作结合降准，支持央行继续加大信贷投放，有望后续数据向好。8月数据超预期，经济逐渐复苏，预计9月继续边际改善。本周MLF未降息叠加存量房贷利率下调，预计下周LPR维持不变。美国整体CPI再度回升，核心CPI保持回落趋势，四季度美联储依然存在加息的可能性，市场对11月加息预期上升，关注下周美联储利率会议。国内后续注意观察地产政策落地情况，重点关注地产高频数据是否改善。预计债市短期震荡偏弱。 二、重点事件 2.1中国8月社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元，预期26230亿元，前值5282亿元。中国8月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元，预期10975亿元，前值3459亿元；中国8月M2同比增长10.6%，预期增10.7%，前值增10.7%；M1同比增长2.2%。社融数据超预期，贷款超市场预期。主因地方债加速发行，总量上改善较为明显。新增人民币贷款方面，结构一般，居民中长期和企业贷款增加较少，票据融资和居民短贷较多，企业投资意愿不强。9月地产政策不断出台，预计下月数据将进一步改善。 2.2中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。市场之前对降准有所预期，但并未预期到如此之快，所以本次降准时间点略超预期。或与近期地方债集中发行有关，9月预计新增专项债发行量近8000亿元，资金面压力大，降准有助于缓解此压力。 2.3央行开展5910亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率2.5%，与此前一致。同时开展1050亿元7天期逆回购操作，中标利率1.8%；开展340亿元14天期逆回购操作，为今年1月以来首次，中标利率1.95%，此前为2.15%。MLF平价加量续作结合降准，支持央行继续加大信贷投放，巩固经济向上，有望带动9月新增信贷及社融数据向好。 2.4中国8月经济数据主要指标边际改善。中国8月规模以上工业增加值同比增4.5%，预 敬请参阅最后一页之特别声明2 期增4.2%，前值增3.7%。中国8月社会消费品零售总额同比增4.6%，预期3.5%，前值2.5%。中国1-8月固定资产投资（不含农户）同比增长3.2%，预期增3%，前值增3.4%。中国1-8月房地产开发投资同比下降8.8%，预期降8.6%，前值降8.5%；商品房销售额下降3.2%，其中住宅销售额下降1.5%；房地产开发企业到位资金下降12.9%。8月份，房地产开发景气指数为93.56。随着宏观政策措施逐步显效，8月国民经济恢复向好，工业和服务业生产加快，国内需求继续扩大，就业物价形势向好。 2.5美国CPI同比上涨3.7%，预期3.6%，连续两个月同比增速反弹。环比增速也由7月的0.2%加快至0.6%，为14个月来最大的环比涨幅，主要是由于汽油价格环比上涨10.5%。核心CPI同比由4.7%回落至4.3%，但环比上涨0.3%，高于预期0.1个百分点。总体来看，核心CPI降温可能会在一定程度上减轻美联储的压力，但油价的大幅波动，很可能使美国需要在更长时间内保持高利率，今年四季度美联储依然存在加息的可能性。 2.6全国外汇市场自律机制专题会议强调，金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。 2.7下周重点关注：9月LPR、美联储9月加息会议 敬请参阅最后一页之特别声明3 研究报告•Z.C.R&DCenter 央行放量投放。本周央行公开市场净投放1840亿元，下周公开市场有超7000亿逆回购到 期。 本周资金面受跨季和跨国庆假期影响，资金面偏紧；周四降准后资金释放，有助于稳定资 金跨季。具体来看，存款类机构7天质押式回购利率（DR007）周均值上行11bp至1.9079%，一年期IRS下行3.71bp至2.0089%，3个月Shibor报价上行8bp至2.1650%。 本周一级市场利率债实际发行总额6016亿元，到期（含周末到期）1816亿元，净融资4200亿元；其中，地方政府专项债发行再度增加。需求方面，各期限国债、国开债认购情绪均下滑。 4 敬请参阅最后一页之特别声明 三、资金面与货币政策 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元） 18000 13000 8000 3000 -2000 -7000 -12000 -17000 图3：银行同业存单到期收益率（%） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、现券市场 2022-01-16 2022-01-30 2022-02-13亿元 2022-02-27 2022-03-13 2022-03-27 2022-04-10 2022-04-24 2022-05-08 2022-05-22 央行当周货币净投放 2022-06-05 2022-06-19 2022-07-03 2022-07-17 2022-07-31 2022-08-14 2022-08-28 2022-09-11 2022-09-25 2022-10-09 2022-10-23 2022-11-06 2022-11-20 2022-12-04 2022-12-18 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2023-04-09 2023-04-23 2023-05-07 2023-05-21 2023-06-04 2023-06-18 2023-07-02 2023-07-16 2023-07-30 2023-08-13 2023-08-27 图2：银行间货币市场利率 2023-09-10 近期地产政策频出，市场止盈情绪较浓，本周情绪有所缓解，带动长端利率重新下行，短端利率仍受资金紧的影响而上行。周一金融数据意外在中午发布，虽总量好转，但结构一般，债市主要反馈了后者，随后长短端利率悉数下行。周四在降准的带动下，长端利率又有小幅下行，10Y国债收益率收于2.61%。截止9月15日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别上行-1.16、0、0bp，10年期国债收益率2.64%。国债10年期-2年期利差40bp，前值39bp，10年期-5年期利差15bp，前值14bp；信用利差144bp，前值151bp。 美国2年期国债收益率上行4BP至5.02%，中美2年期国债利差-278bp，美国10年期国债收益率上行7BP至4.33%，中美10年期国债利差-169bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 敬请参阅最后一页之特别声明5 五、期货市场数据 表1：期货周数据 2023/9/15 收盘价 前收盘价 涨跌幅% 成交量 成交量变化 持仓量 持仓量变化 TS主力 101.19 101.16 0.0742 195566 15560 62942 3627 TF主力 101.92 101.83 0.1523 274664 -28241 106915 -2917 T主力 101.81 101.685 0.1870 383180 -35909 180916 -9591 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10:T2309合约历史CTD净基差图11：T2312合约历史CTD净基差 图12:T主力合约图13：五债跨期价差 图14:十债跨期价差图15：五债与十债价差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 敬请参阅最后一页之特别声明6 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816 室 电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢
