本期思考
本期投资观察主要探讨徽商银行基本面情况，重点关注其2025年业绩、资负结构、资产质量和估值水平。
1. 2025年快报
- 净利润增速6.4%，与三季度持平；
- 营收同比增长1.2%，较半年度略下降；
- 总资产全年增速15.5%，扩表速度较快；
- 不良率0.98%，保持稳定；
- 拨备覆盖率278.8%，较半年度有所下降。
2. 资负情况
- 贷款占生息资产比重55.7%，对公贷款占比提升7个百分点；
- 对公贷款收益率3.81%，风险偏好较低；
- 零售贷款收益率4.76%，超过城商行平均水平87bp；
- 个人存款占比55.3%，较2019年末提升25.9个百分点；
- 计息负债成本率1.96%，存款付息率1.91%，与城商行平均水平一致；
- 息差水平与城商行整体相近。
3. 资产质量
- 不良贷款率较2020年高点1.98%下降1个百分点，连续4年下降，优于A股城商行平均水平；
- 2025年上半年末拨备覆盖率289.94%，较2020年末上升108个百分点；
- 超额拨备/归母净利润（TTM）为0.7，与宁波银行接近。
4. 估值
- PB估值0.33倍，PE（TTM）2.89倍，股息率6.53%；
- 超额拨备还原后的股息率6.97%，估值相对较低，股息率较高。
投资策略
- 长期：看好上市银行业绩稳、估值低，整体板块长期超额收益；
- 中期：市场风格从流动性情绪回归估值和盈利，银行板块超额收益将回归；
- 短期：国际形势不确定性强，银行作为防守型板块可能受益，大行可能被动资金托底。
短期关注：徽商H、成都、江苏、南京、宁波、杭州银行以及国有大行；
中期关注：宁波、青岛、杭州、齐鲁、江苏、南京、苏州、贵阳、西安、兴业、沪农、渝农H、重庆H及高股息港股大行等；
长期关注：杭州、常熟、招商、中信银行等。
行情表现
- A股银行板块跑赢Wind全A，H股银行跑输恒生综合指数；
- A股银行个股涨幅前三：重庆银行、成都银行、农业银行；
- H股银行个股涨幅前三：重庆银行、渝农商行、贵州银行；
- A股表现较好的主题指数：高对公基建占比银行、高被动基金持仓占比银行；
- 银行转债除重银转债上涨外均下跌，常银转债跌幅较大，可能触发强赎；
- 盈利预期环比略有下调。
风险提示
- 经济基本面改善偏慢；
- 政策力度低于预期；
- 存款竞争及定期化加剧；
- 测算存在偏差的风险。
