线上业务持续增长，进入港股通提升市场关注

线上业务持续增长，进入港股通提升市场关注 事件：近日国产运动品牌361度公布2022上半年财务表现，上半年收入为36.54亿元，同比增长17.6%；毛利率41.5%，同比下跌0.3pp；归母净利润5.51亿元，同比增长37.2%。综合考虑，我们预测2022/2023/2024年EPS为0.33/0.37 /0.41元，给予2023年13倍PE，目标价5.8港元，维持“买入”评级。 报告摘要 业绩表现亮眼，线上业务占比持续提升2022年上半年，在全国各地疫情反复的背景下，公司仍取得亮眼的业绩表现，收入录得36.54亿元，同比增长17.6%，其中线上专供品收入同比增长55.1%至7818万元，占收入比也大幅提升至21.4%。随着消费者从传统线下购物逐渐转向线上购物，电商业务的贡献和占比会越来越大。毛利率方面，受到来自生产方面的成本压力，上半年毛利率轻微下跌0.3pp至41.5%，但鞋类和服装的毛利率都有所提升，主要是产品组合的升级以及电商业务占比的提升。费用方面，公司在上半年投入了更多的资源在广告和促销方面，以提升品牌知名度，但由于16年发行的美元债在21年6月全部赎回，相关的费用不再产生，因此财务成本同比下降85.3%。综合影响下，归母净利润同比增长37.2%至5.51亿元。 推动全渠道发展，童装市场大有可为截至2022年6月30日，361度核心品牌 门店共有5365间，较年初净增加95间，超过七成的门店位于三线及以下城市。 最新的第九代形象店数量已增加至1969家，占比超过三成。后疫情时代下，公司同步开展线下实体终端门店、线上电商和新兴渠道，推动全渠道的消费体验升 公司动态分析 361度（1361.HK） 2022年9月5日 证券研究报告 运动鞋服 投资评级：买入 目标价格：5.8港元 现价(2022-9-5)：4.16港元 总市值(百万港元)8,601.22 流通市值(百万港元)8,601.22 总股本(百万股)2,067.60 流通股本(百万股)2,067.60 12个月低/高(港元)3/4.9 平均成交(百万港元)5.83 股东结构 丁伍号17.03% 丁辉煌16.29% 丁辉荣15.67% 其他股东51.01% 总共100.00% 股价表现 级。同时，361童装业务持续发力，上半年收入增长37.1%，且销售网点数量较年初净增加201个至2097个，其中四代店占比已达60%。在童装市场蓬勃发展的当下，公司深耕儿童运动领域多年，相信童装业务未来将持续为公司业绩功能贡献增长动力。 投资建议：近日公司获纳入港股通，料市场关注度将进一步提升，交易量与流通性也有望得到提高。近年来，中国体育行业维持稳步发展，公司作为国产运动品牌将有望持续享受行业增长红利。综合考虑，我们预测2022/2023/2024年EPS 股价及恒指相对走势 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 3/10/22 3/24/22 4/7/22 4/21/22 0.0 成交额(百万港元) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 6/2/22 6/16/22 6/30/22 7/14/22 7/28/22 8/11/22 8/25/22 0 5/5/22 5/19/22 % 相对收益 一个月 9.62 三个月 17.88 十二个月 35.25 绝对收益 4.79 6.67 9.47 为0.33/0.37/0.41元，给予2023年13倍PE，目标价5.8港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，库存积压；行业竞争加剧；新品销售不及预期。 成交额（百万港元）1361.HK恒指相对走势 人民币百万元 营业收入 2020A 5,127 2021A 5,933 2022E 6,869 2023E 7,698 2024E 8,455 数据来源：WIND、港交所、公司 增长率(%) -9.0% 15.7% 15.8% 12.1% 9.8% 净利润 415 602 673 766 845 增长率(%) -4.0% 45.0% 11.9% 13.9% 10.3% 杨怡然消费行业分析师 毛利率(%) 37.9% 41.7% 41.2% 41.6% 41.7% +852-22131401 净利润率(%) 8.1% 10.1% 9.8% 12.3% 12.3% laurayang@eif.com.hk 每股收益(元) 0.20 0.27 0.33 0.37 0.41 每股净资产(元) 3.20 3.61 4.37 4.63 4.91 市盈率 18.32 13.63 11.31 9.93 9.01 市净率 1.15 1.02 0.84 0.80 0.75 股息收益率（%） 0.00 1.01 2.65 3.02 3.33 数据来源：公司资料，安信国际预测 附表：财务报表预测 利润表（人民币百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入 5,127 5,933 6,869 7,698 8,455 销售成本 (3,185) (3,461) (4,040) (4,495) (4,926) 毛利 1,942 2,472 2,829 3,204 3,529 销售费用 (964) (1,140) (1,374) (1,540) (1,691) 管理费用 (441) (558) (618) (693) (761) 经营溢利 823 1,083 1,190 1,351 1,487 财务开支 (167) (37) (20) (19) (18) 税前盈利 702 1,045 1,169 1,331 1,468 所得税 (206) (303) (339) (386) (426) 期内净利润 495 742 830 945 1,042 股东应占利润 415 602 673 766 845 EPS(元) 0.20 0.29 0.33 0.37 0.41 同比增长率收入(%) -8.97% 15.73% 15.76% 12.08% 9.83% 净利润(%) -4.01% 44.97% 11.86% 13.87% 10.28% 资产负债表（人民币百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 3,451 3,339 4,552 4,437 5,846 应收账款 2,184 2,527 2,817 3,173 3,406 存货 763 891 1,323 1,140 1,559 其他流动资产 4,042 3,326 3,271 3,219 3,172 流动资产总额 10,440 10,083 11,963 11,970 13,982 固定资产 993 928 868 809 752 其他非流动资产 189 227 223 227 232 非流动资产总额 1,181 1,155 1,091 1,036 984 总资产 11,622 11,238 13,054 13,006 14,966 应付账款 1,271 1,392 2,592 1,841 3,017 应付即期税项 346 368 442 530 636 其他流动负债 2,424 908 977 1,054 1,139 流动负债总额 4,041 2,668 4,012 3,426 4,793 递延税项负债 14 14 15 17 18 其他非流动负债 0 1 1 1 1 非流动负债总额 14 14 16 17 19 总负债 4,056 2,682 4,027 3,443 4,811 股东权益 6,609 7,117 7,588 8,124 8,716 少数股东权益 957 1,439 1,439 1,439 1,439 （转下页） 现金流量表（人民币百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 23 372 1,625 560 2,163 投资活动现金流 253 1,075 80 83 85 融资活动现金流 (243) (1,558) (491) (758) (840) 现金变化 33 (111) 1,213 (115) 1,408 期初持有现金 3,422 3,451 3,339 4,552 4,437 汇率变动 (4) (1) 0 0 0 期末持有现金 3,451 3,339 4,552 4,437 5,846 财务数据 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力毛利率 37.9% 41.7% 41.7% 41.2% 41.6% 净利率 8.1% 10.1% 10.1% 9.8% 12.3% ROE 5.8% 7.5% 7.5% 7.7% 8.2% 营运表现行销费用/收入(%) 27.4% 28.6% 28.6% 29.0% 29.0% 实际税率(%) 29.4% 29.0% 29.0% 29.0% 29.0% 股息支付率(%) 5.5% 0.0% 0.0% 30.0% 30.0% 库存周转天数 111 87 87 100 100 应付账款天数 152 145 145 142 142 应收账款天数 172 140 140 180 180 杠杆比率资本负债率 34.9% 23.9% 23.9% 30.9% 26.5% 总资产/股本 1.5 1.3 1.3 1.4 1.4 利息覆盖倍数 4.9 29.4 29.4 58.7 70.2 资料来源：公司公告,安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可