华创传媒互联网阿里CB后点评短期的收入和利润缺口产生交易分

短期收入和利润缺口引发交易分歧，但报告认为阿里底层AI能力对业绩影响已显现，电商也未如预期般拖累（CMR Q1指引：增速超中个位数）。

1. AI投入与即时零售的意义

• 管理层强调不应陷入线性逻辑，AI（C端推广）和即时零售均具备规模效应突变和数据飞轮效应。
• 报告认同投入的意义：在大厂资本扩张周期，投入强化领先优势，积累数据资产和迭代经验。
• 投入能力并非每家公司都有，是行业共识。

2. 云业务表现与前景

• 收入和利润指引均表现稳健，具备爆发潜力：
  • Q4整体云增速36%，外部云增速35%，较Q3提速。
  • 管理层明确加速趋势延续。
  • 未来五年外部云年化收入将突破1000亿美元，CAGR超40%。
• 利润率提升逻辑：
  • 定价权：阿里云已对GPU和部分AI服务提价，供需紧缺及工程优势支撑定价权。
  • 算力成本优化：定制PPU深度协同推理降本，拉开云厂成本差距。
• 长期利润率指引20%，目前EBITA margin稳定在9%，由MaaS生态和自研芯片降本驱动。

3. 电商与即时零售现状

• 协同慢，但电商未加速丢份额：
  • 淘天25Q4 EBITA下降，但Q1 GMV和CMR趋势修复，Q1 CMR增速预计略高于中个位数，EBITA趋势改善。
  • 传统电商份额未加速流失。
• 即时零售首次给出盈利时间。