传媒-互联网行业点评：阿里拟全资收购优酷土豆，网络视频后BAT时代将临

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 传媒-互联网行业点评 阿里拟全资收购优酷土豆，网络视频后 BAT时代将临 [Table_InvestRank] 评级： 前次： 分析师 联系人 康雅雯 中泰传媒互联网团队 S0740515080001 康雅雯 021-20315097 朱 峰 kangyw@r.qlzq.com.cn 021-20315179 2015年10月18日 zhufeng@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 76 行业总市值(百万元) 1647202.93 行业流通市值(百万元) 1647202.93 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (5%)29%63%97%131%166%10/13/1411/3/1411/24/1412/15/141/8/151/29/152/26/153/20/154/13/155/5/155/26/156/16/157/8/158/3/158/25/159/24/15传媒沪深300 [T b e_F nance] 重点公司基本状况 重点公司 指标 2014A 2015E 2016E 阿里巴巴 股价(美元) 71.99 71.99 71.99 摊薄每股收益(美元) 9.70 19.84 14.83 总股本(亿股) 24.87 24.87 24.87 总市值(亿美元) 1796.5 1796.5 1796.5 合一集团 股价(元) 24.91 24.91 24.91 摊薄每股收益(美元) -0.25 - - 总股本(亿股) 1.93 1.93 1.93 总市值(亿元) 48.16 48.16 48.16 乐视网 股价(元) 48.93 48.93 48.93 摊薄每股收益(元) 0.43 0.30 0.47 总股本(亿股) 18.55 18.55 18.55 总市值(亿元) 908.15 908.15 908.15 备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 [Table_Summary] 投资要点  事件：10月16日午后，阿里巴巴集团宣布对优酷土豆（NYSE：YOKU）发起非约束性要约，拟以26.60美元/股的价格全面收购除公司已持有股份之外的全部优酷土豆流通股份，交易作价预计高达45亿美元。截止2015年一季报，阿里巴巴旗下Ali YK Investment Holding Limited共计持有优酷土豆20.70%股份，为单一最大股东。  中泰简评：  收购优酷土豆是阿里数字娱乐转型战略中至关重要的一环，完成收购后阿里娱乐业务线上部分将得到极大增强。数字娱乐是近年阿里“Double-H（Health and Happiness）”转型战略两条支柱之一。虽然一系列资本运作补足了影视产业链大部分环节，但在竞争格局趋于固化的网络视频领域，作为后来者的阿里面临缺乏强势入口、电商用户导流视频平台较难的问题。更为严重的是，作为竞争对手的腾讯和百度在此领域拥有强大实力。优酷土豆作为当下国内用户规模前三的网络视频网站，不仅实力毋庸置疑，且为前五大视频网站中唯一未曾被竞争对手染指标的。因而收购似乎情理之中：早先入股20%仅是试水之举，阿里真正想要的是全资收购优酷土豆后将其转化为数字娱乐线上部分的桥头堡，并将海量视频用户纳入到阿里大娱乐体系中。  对于优酷土豆来说，阿里巴巴抛出的橄榄枝未尝不是强强联合的机遇。优酷土豆虽属行业前三大视频网站，但其流量很大部分源自UGC（用户自产生内容）模式，用户价值低，拖累公司盈利能力：公司2014年净利润为-8.38亿元人民币，上市5年来仍未实现盈利。相比拥有强势后台的爱奇艺、腾讯视频等竞争对手，盈利和融资能力的相对“缺失”导致优酷土豆在移动端业务拓展、版权价格战、OTT等新媒体业务发展方面面临较大压力。选择拥抱阿里将在一定程度上减轻外界对自身盈利的担忧，得到阿里资金支持的优酷土豆将会于正逐步落后的移动端、OTT业务上奋起直追。后续通过对接阿里集团在大数据、电商、数字营销、数字娱乐上的技术甚至用户，“阿里系的优酷土豆”或能进一步巩固其市场地位。 [Table_Industry] 文化传媒 证券研究报告 行业点评报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告  硝烟远未散去，除了版权，会员制、OTT、自制内容等领域的竞争都将加剧。若收购顺利完成，将会出现国内前三大网络视频参与者被BAT瓜分的局面。后BAT时代的网络视频市场将成为当今BAT激烈竞争的延伸战场之一：BAT常用的大型投资、收购兼并等或将在阿里系的优酷土豆、百度系的爱奇艺PPS以及腾讯自有腾讯视频间轮番上演。对于整个网络视频行业来说：一方面，巨无霸级别的行业整合已趋于尾声，“赢者通吃”的互联网丛林法则将变得更加明显。除内容制作上异常强劲的芒果TV外，非第一梯队的视频网站或将迎来寒冬；另一方面，当下行业内热门如自制剧、会员制、OTT的探索方向无一不需要强劲的资本、技术支持，没有后顾之忧的视频巨头更有机遇在这些领域取得突破，并推动整个网络视频行业向前发展。 图表1：阿里巴巴集团“Double-H”战略 图表2：2014年各主要网络视频网站品牌渗透率 63.0%56.6%54.2%48.8%47.3%46.4%39.5%39.0%37.0%32.9%30.8%25.8%48.3%41.6%43.2%32.9%27.2%30.9%24.9%23.0%25.5%18.1%18.5%15.6%优酷网爱奇艺腾讯视频百度视频土豆网搜狐视频乐视网PPS影音PPTV网络电视迅雷看看360影视新浪视频整体品牌渗透率手机端品牌渗透率 来源：互联网公开信息、中泰证券研究所 来源：CNNIC、中泰证券研究所 图表3：优酷土豆近年营收情况 图表4：国内主要网络视频网站与资本市场关系 387 918 1910 3069 4223 -206-127-403-600-838-100%0%100%200%300%(2000)(1000)01000200030004000500020102011201220132014营业收入（百万人民币）净利润（百万人民币）营收增速（%）净利润增速（%） 视频网站投资方事件简述优酷土豆阿里巴巴（1）2014年4月29日，阿里巴巴和云锋基金以12.2亿美元购得优酷土豆A类普通股7.21亿股，阿里巴巴持股比例为16.5%；（2）2015年10月16日，阿里巴巴向优酷土豆董事会发出要约，全面收购优酷土豆集团爱奇艺百度2012年11月，百度宣布收购私募股权ProvidenceEquity Partners手上持有的爱奇艺股权，除去爱奇艺管理层持有的少量股权，百度将成为爱奇艺唯一的股东腾讯视频腾讯腾讯自有搜狐视频搜狐搜狐自有乐视网乐视网乐视网自有PPS百度2013年5月7日，百度宣布3.7亿美金收购PPS旗下视频业务，并将PPS视频业务与爱奇艺进行合并PPTV苏宁2013年10月28日，苏宁宣布亿2.5亿美元投资PPTV，占PPTV公司44%股份，成为第一大股东 来源：优酷土豆年报、中泰证券研究所 来源：互联网公开信息整理、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 图表5：阿里巴巴集团近年在影视领域布局梳理 时间事件布局方向2015年10月16日向优酷土豆发出收购要约，拟全资收购优酷土豆数字娱乐平台（渠道和内容）2015年10月阿里影业宣布与韩国娱乐公司Keyeast签约，投资金秀贤新片《REAL》，获取国内独家发行权，参与全球票房分账电影投资2015年9月阿里巴巴与环球影业合作，获得多部影片播放权电影内容2015年7月阿里正式宣布成立阿里音乐集团，高晓松担任董事长，宋柯出任CEO数字音乐2015年7月阿里巴巴、湖南电广传媒和DMG印纪传媒三方宣布开启战略合作电视平台视频服务2015年6月阿里巴巴与有线电视运营商歌华有线组建中国电视院线联盟电视平台视频服务2015年6月阿里影业与美国派拉蒙影业签署合作协议投资《碟中谍5：神秘国度》电影内容2015年3月整合天天动听和虾米音乐，改组成立阿里音乐数字音乐2015年3月阿里24亿元入股光线传媒，成为其第二大股东电影投资2014年11月阿里巴巴、腾讯与华谊兄弟达成战略合作电影投资2014年7月阿里巴巴与狮门影业达成版权合作电影内容2014年5月阿里巴巴12亿美元入股优酷（18.5%）在线视频2015年4月阿里影业宣布以8.3亿元收购粤科软件，推出“电影云”产品影院管理系统2015年4月淘宝电影以及娱乐宝注入阿里影业整合线上电影售票和内容融资平台2014年6月阿里巴巴62.44亿港元认购文化中国60%股份，文化中国更名为阿里影业影业平台2014年4月阿里收购优酷土豆16.5%股权在线视频2014年4月云溪投资（马云）入股华数传媒电视牌照2014年4月阿里巴巴与华数传媒达成合作伙伴关系原创内容、视频通讯等2014年3月娱乐宝上线;娱乐众筹C2B的电影投资融资平台2013年12月阿里巴巴收购天天动听数字音乐2013年9月阿里巴巴与创维联合推出了智能电视系列产品硬件-智能电视2013年7月阿里巴巴联手华数传媒发布天猫魔盒以及阿里智能TV操作系统硬件-OTT盒子2013年4月阿里巴巴5.8亿美元入股新浪微博（18%）移动互联网、社交媒体2013年1月收购虾米网，成立音乐事业部数字音乐 来源：互联网公开信息整理、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 投资评级说明 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评报告 重要声明： 本报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。