核心观点
- 宏观：美以伊冲突提振油价，原油暴涨对合成橡胶成本造成扰动，但房地产政策进一步改善，货币贬值因素为大宗商品带来支撑。
- 供应：天胶供应大周期拐点已到，原料易涨难跌，胶农库存高位出清，高价刺激产出，低价惜售。泰国原料价格升至高位，1月出口数据偏弱市场解读供应偏紧。我国1-2月天然及合成橡胶累计进口量同比降幅1.4%，原料和基差强，反映现实强势。合成胶原料丁二烯强势。
- 库存：青岛库存累库至较高水平，季节性累库持续。全乳产量受挤压，交易所仓单十年最低。顺丁橡胶库存相对偏高。下游全钢胎库存和半钢胎库存较高。
- 需求：GDP目标放松体现反内卷和提高发展质量导向，汽车消费刺激政策延续但力度下降，边际效用递减。重卡销量有政策和换车周期支撑，1-2月同比增17%左右。国内乘用车销量边际增幅疲态，1月同比跌幅较大。海外汽车销量震荡偏弱，美联储降息存疑，不利于刺激需求。橡胶需求跟随宏观，战争和通胀利空需求。
- 策略：供应端大周期拐点已到，通胀和产能周期拐点提升下限。需求方面，政策延续和换车周期利好重卡需求。供需矛盾不大，当前估值已提升，库存高企，需求一般，警惕回调风险。策略上逢低多头参与，ru运行区间参考15000~19000元/吨，nr短中期支撑12600-12700。
- 风险点：季节性累库高度、汽车更新政策、地产政策、天气、持仓变化、宏观资金面。
关键数据
- ANRPC产量：2025年预测减少1.6%，ANRPC成员国减1.4%，全球2024年增2%，2025预测增0.75%。东南亚产量平稳，其他国家增速放缓。
- 中国产量：2025年预测增5%。
- 进口量：2024年橡胶进口量低于往年，2025年较2024年同期增加15.5%。
- 库存：青岛库存偏高，季节性累库持续；丁二烯港口库存回落至低位；交易所ru仓单十年最低，nr中位偏低；合成胶库存偏高，厂内库存跳涨后回落；全钢胎库存天数处于近年同期最高位，半钢胎库存天数高位。
- 轮胎开工率：2025年全钢胎开工率整体走高但偏低，处于近年区间低位；半钢胎开工率相对较强。
- 轮胎产量：截至2026年2月，轮胎外胎产量累计同比-0.7%，边际走低；轮胎出口数量累计同比增12.1%。
- 重卡销量：1-2月同比增17%左右。
- 乘用车销量：1-2月累计零售量同比下滑19.1%，新能源乘用车同比下滑25.7%。
- 海外汽车销量：总体一般，更依赖轮胎替换需求。
研究结论
- 供应端大周期拐点已到，通胀和产能周期拐点提升下限，但胶农库存高位出清和高价刺激产出，弹性大，低价惜售。
- 需求方面，政策延续和换车周期利好重卡需求，但国内乘用车销量疲态，海外汽车销量震荡偏弱，美联储降息存疑，不利于刺激需求。
- 供需矛盾不大，当前估值已提升，库存高企，需求一般，警惕回调风险。
- 策略上逢低多头参与，ru运行区间参考15000~19000元/吨，nr短中期支撑12600-12700。
