金属行业春季投资策略：从商品到战略资产

2 /CONTENTS 0102030405 01 ETF01 01 01 01 01 01 01 01 202601 & 01 01 01 01 01 01 V 01 01 AI 01 01 01 0226 02 02 02 02 02 02 02 02 02 + 70%2016 202011()2017()2020-2021() + 01 2022-20242021-202320%2022120/2022320229 + 202520252 19()728// 01 USGS2025440052%2769% 01 20115+1”20152021122022202398%2024 01 20242024275.9%2021-202320.0%/25.0%/21.4%25.44.2%2021-202320.0%/24.7%/20.7%2019112,8502024250,8505122%19150 01 2025 01 /202541002100630 380 35050%30% 01 3-520212025-20303-5 01 26%RainBowRareEarth202326%(25%)(17%) 90%202035%26%// 201915%2020202447%SMM202749% 20246.324%2025-20266.9/8.51.1/1.528%/31% 01 01表:测算2025-2026年中国氧化镨钕供需逐渐转向错配（吨） 2025-20262025//29%/18%/28%2025-2026--2917/-3306 01 1220242026//23%/31%/17% 02 02 02 200095/2011 2026290/0795/ 02 2011 03 53%79%202547025053%8.56.779%2030%70% 199420252007 03 2025-6%2025 03 20252.0773%32%25%16% 03 - 03 03 03 03 20251020261 6 03 03 04 04 04 04 04AI 01 01 01 01 01 01 01 2026年国内前期投资的盐湖进入投产期。分公司来看，盐湖股份的察尔汗盐湖2期4万吨在2025年9月开始投产，产能2万吨。藏格矿业的西藏麻米错盐湖5万吨在25年9月开始投产，预期在26年4月左右达产。紫金的拉果错盐湖1期2万吨项目在25年年中投产，2期4万吨项目26年年中投产。 02 钴供给受到较强约束，成为价格的重要支撑。刚果（金）是全球钴供应的核心，其产量约占全球总产量的76%。该国政府已正式实施出口配额制度，将2026年至2027年的年度钴出口总量上限设定为9.66万金属吨。这一配额水平相较于2024年的实际供应量大幅缩减了约55%，形成了刚性的长期供给约束。与此同时，作为潜在替代供应源的印度尼西亚，其湿法镍项目伴生的钴产量增长有限，而非洲等地的手工采矿供应也未能有效回升，导致全球钴供应链的整体弹性显著下降。 在此背景下，钴市场的供需格局发生了根本性转变。综合刚果（金）的配额限制及其他地区的供应瓶颈进行测算，预计2026年全球钴元素将出现约9.1万金属吨的结构性缺口，到2027年这一缺口将进一步扩大至11.2万金属吨。这意味着短缺程度将超过市场总需求的20%，钴市场已从过去的周期性波动进入由制度化供给约束所驱动的持续性紧缺周期。 02 钴需求预期保持稳步增长。电池用钴在全球总需求中占据主导地位，占比约为73%。其中，动力电池是需求增长的核心驱动力，贡献了约43%的需求份额。从长期趋势来看，固态电池技术与三元正极材料具有良好的适配性，加之海外市场对三元电池的装机需求保持高位，这些因素有望共同支撑钴需求在中长期内持续增长。预计从2023年到2028年，全球钴的总需求量将从22.65万金属吨增长至34.95万金属吨，整体保持较高的增长速度。 03 20262.5-2.62024-20253.193.792026 03 03 03 03 全球三元电池产量预期小幅增长。根据smm数据，2023年以来，我国三元电池产量增速处在较低水平，2025年我国三元电池合计产量390.47GWh，同比较2024年增长8.2%，保持了小幅增长的趋势。全球范围来看，德国已重启新能源汽车的补贴，加拿大对于中国新能源汽车的出口也有所放松。欧美地区一般以高镍路线为主，预期将带来一定的需求增量。 03 合金对镍的需求稳中有升。我国合金钢产量稳重有升，2025年我国合金钢产量合计3818.6万吨，同比下降106.2万吨，但较2022、2023年的3400-3600万吨水平明显提升。2025年我国高温合金产量2.7万吨，耐蚀合金产量6.14万吨，分别较2024年下降0.12、5.4万吨。整体来看，我国合金对于镍的需求稳中有升。 01 01 202601 02 02 02 02 202602 20252026 03 04 04 05   数据来源：世界钢铁协会，国泰海通证券研究 05 05 05 05 05 05 202410 31 05 05 05 06 06  2026 本公司持有本报告所述新钢股份达到其已发行股份的1%以上，自有资金持仓情况如下： 注：自有资金持仓包括本公司自有资金账户下，除做市业务外，包销、自营等业务持股以及另类子公司持股（主要为跟投），且持股类型包括上市公司A股和H股已发行股份。 THANKS FORLISTENING