转债市场周报：偏债型转债估值明显调整

偏债型转债估值明显调整 核心观点 固定收益周报 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 上周市场焦点（3月16日-3月20日） 股市方面，上周市场整体延续调整态势，主要指数震荡下行，日成交额持续萎缩至2-2.4万亿区间；地缘冲突引发的通胀担忧与美联储降息预期弱化持续压制风险偏好，科技板块波动加剧，上游资源品走势分化，油气、煤炭等能化链在供给端扰动下表现相对坚挺，而贵金属则大幅回调，总体看防御性板块相对抗跌。债市方面，尽管周内资金面维持均衡宽松，在经济数据明显回升、地缘冲突推升通胀及流动性担忧等因素影响下，债市收益率总体上行，债市全周呈现震荡偏弱格局；周五10年期国债利率收于1.83%，较前周上行1.56bp。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.83企业/公司/转债规模(千亿)80.4/22.3/5.3 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-3.15%，价格中位数-3.31%，我们计算的算术平均平价全周-5.54%，全市场转股溢价率与前周相比+2.71%。个券层面，宇邦（光伏焊带）、宏柏（有机硅）、金宏（氦气）、海优（光伏胶膜）、松霖（智能家居）转债涨幅靠前；中宠转2（宠物食品）、嘉泽（风电）、百川转2（精细化工）、恒逸（化纤）、红墙（混凝土外加剂）转债跌幅靠前。 观点及策略（3月23日-3月27日） 偏债型转债估值明显调整： 美伊冲突发酵、油价持续上行背景下市场避险情绪延续，上周沪指失守4000点，转债随正股调整较多，市场价格中位数回落近5元至134元附近。结构上，和前两周高价转债明显压估值不同，上周平价120元以上区间转债的溢价率有所回升，精装、大中等转债公告不强赎后估值明显抬升，亿田等在题材回落正股大幅调整下，转债估值被动抬升；偏债型转 债 估 值 则 出 现 大 幅 压 缩 ， 平 均 纯 债 溢 价 率 由 前 周15.28%压 缩至11.39%，或与近期固收+基金面临赎回有关。 相关研究报告 《转债市场周报-关注基本面向好、无强赎风险的个券》——2026-03-15《公募REITs周报（第57期）-指数弱势运行，商业不动产项目供给持续丰富》——2026-03-15《超长债周报-通胀担忧加剧，超长债暴跌》——2026-03-15《公募REITs周报（第56期）-指数继续走低，产权REITs调整加剧》——2026-03-09《转债市场周报-高估值下抗跌性与跟涨性不佳》——2026-03-08 近几周转债市场估值明显调整，如平价[90,125)区间转债溢价率已几乎降至去年底水平，但从历史分位数上看，仍处在2023年以来94%的高位。后续地缘冲突走向不确定性较高，A股市场或仍波动较大，转债短期以个券层面机会为主。建议结合个券价格及溢价率，关注基本面向好、产业趋势明确的半导体、算力租赁、储能、具身智能、自动驾驶、创新药，以及银行、电力等防御性板块机会。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 偏债型转债估值明显调整 上周市场焦点（2026/3/16-2026/3/20） 股市方面，上周市场整体延续调整态势，主要指数震荡下行，日成交额持续萎缩至2-2.4万亿区间；地缘冲突引发的通胀担忧与美联储降息预期弱化持续压制风险偏好，科技板块波动加剧，上游资源品走势分化，油气、煤炭等能化链在供给端扰动下表现相对坚挺，而贵金属则大幅回调，总体看防御性板块相对抗跌。具体来看，周一A股三大指数涨跌不一，上证指数跌0.26%，深成指涨0.19%，创业板指涨1.41%，市场成交额23399亿元，较上日缩量774亿元。板块题材上，存储芯片、港口航运、粮食概念、白酒板块涨幅居前；钢铁、贵金属、草甘膦、煤炭开采加工、电力板块跌幅居前。周二A股下跌，上证指数跌0.85%，深成指跌1.87%，创业板指跌2.29%，市场成交额22246亿元，较上日缩量1153亿元。板块题材上，保险、化学纤维、贵金属、银行、房地产板块涨幅居前；CPO、光纤、光刻机、PET铜箔、PCB板块跌幅居前。周三A股上涨，上证指数涨0.32%，深成指涨1.05%，创业板指涨2.02%，市场成交额20610亿元，较上日缩量1635亿元。板块题材上，算力租赁、CPO、存储芯片、液冷服务器、元件、PCB等算力硬件股涨幅居前；油气开采及服务、白酒、粮食、煤炭开采加工板块跌幅居前。周四A股下跌，上证指数跌1.39%，深成指跌2.02%，创业板指跌1.11%，市场成交额21273亿元，较上日放量662亿元。板块题材上，黄金、有色金属、化学纤维、磷化工、PET铜箔板块跌幅居前；油气开采及服务、燃气板块逆势上扬。周五A股三大指数涨跌不一，上证指数跌1.24%，深成指跌0.25%，创业板指涨1.3%，市场成交额23028亿元，较上日放量1755亿元。板块题材上，光伏设备、电池、电力、能源金属板块涨幅居前；算力租赁、云计算、化学纤维板块跌幅居前。 分行业看，上周申万一级行业多数收跌，通信(2.10%)、银行(0.36%)、食品饮料(-0.48%)、公用事业(-2.35%)、煤炭(-2.46%)表现居前；有色金属(-11.82%)、基础化工(-10.53%)、钢铁(-10.29%)、综合(-7.99%)表现靠后。 债市方面，尽管周内资金面维持均衡宽松，在经济数据明显回升、地缘冲突推升通胀及流动性担忧等因素影响下，债市收益率总体上行，债市全周呈现震荡偏弱格局；周五10年期国债利率收于1.83%，较前周上行1.56bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-3.15%，价格中位数-3.31%，我们计算的算术平均平价全周-5.54%，全市场转股溢价率与前周相比+2.71%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动-3.51%、-4.74%、-2.68%，处于2023年来95%、91%、78%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场各行业收跌，银行（-0.72%）、商贸零售（-1.21%）、美容护理（-1.71%）、非银金融（-1.83%）表现居前，石油石化（-10.05%）、社会服务（-9.69%）、有色金属（-7.23%）、基础化工（-5.59%）表现靠后。 个券层面，宇邦（光伏焊带）、宏柏（有机硅）、金宏（氦气）、海优（光伏胶膜）、松霖（智能家居）转债涨幅靠前；中宠转2（宠物食品）、嘉泽（风电）、百川转2（精细化工）、恒逸（化纤）、红墙（混凝土外加剂）转债跌幅靠前。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额3167.23亿元，日均成交额633.45元，较前周有所下降。 观点及策略（2026/3/23-2026/3/27） 偏债型转债估值明显调整： 美伊冲突发酵、油价持续上行背景下市场避险情绪延续，上周沪指失守4000点，转债随正股调整较多，市场价格中位数回落近5元至134元附近。结构上，和前两周高价转债明显压估值不同，上周平价120元以上区间转债的溢价率有所回升，精装、大中等转债公告不强赎后估值明显抬升，亿田等在题材回落正股大幅调整下，转债估值被动抬升；偏债型转债估值则出现大幅压缩，平均纯债溢价率由前周15.28%压缩至11.39%，或与近期固收+基金面临赎回有关。 近几周转债市场估值明显调整，如平价[90,125)区间转债溢价率已几乎降至去年底水平，但从历史分位数上看，仍处在2023年以来94%的高位。后续地缘冲突走向不确定性较高，A股市场或仍波动较大，转债短期以个券层面机会为主。建议结合个券价格及溢价率，关注基本面向好、产业趋势明确的半导体、算力租赁、储能、具身智能、自动驾驶、创新药，以及银行、电力等防御性板块机会。 估值一览 截至上周五(2026/03/20),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为49.44%、41.36%、28.57%、19.24%、16.43%、14.53%,位于2010年以来/2021年以来97%/96%、97%/97%、94%/93%、87%/81%、92%/93%、97%/95%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-2.95%，位于2010年以来/2021年以来的4%/11%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为46.08%，位于2010年以来/2021年以来的92%%/96%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为4.55%，位于2010年以来/2021年以来的88%/88%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2026/3/16-2026/3/20）上26、博士转债公告发行，统联转债上市； 上26转债（118067.SH） 正股上声电子（688533.SH），隶属于汽车行业，截至3月20日市值43.13亿元。公司致力于运用声学技术提升驾车体验，是国内技术领先的汽车声学产品方案供应商，拥有声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力，产品主要涵盖车载扬声器系统、车载功放及AVAS，能够为客户提供全面的产品解决方案。公司产品主要面向汽车前装市场，并与国内外汽车制造厂商及其一级零部件供应商形成直接配套的供应关系，部分产品销售给电声品牌商作为品牌音响系统的部件装配至汽车中。2024年公司实现营业收入27.76亿元，同比19.32%，实现归母净利润2.35亿元，同比47.92%；2025Q1-3公司实现营业收入21.35亿元，同比7.06%，实现归母净利润1.35亿元，同比-28.83%； 2025H1，公司主要产品的产能如下：车载扬声器5,641.9万只；车载功放73.75万只；AVAS165.31万只； 本次发行的可转债规模为3.25亿元，信用评级为A+，于3月16日公告发行。扣除发行费用后的募集资金净额将用于投入以下项目：2.60亿元用于扬声器智能制造技术升级项目；0.20亿元用于车载数字音视频技术产业化项目；0.45亿元用于补充流动资金。 博士转债（123266.SZ） 正股博士眼镜（300622.SZ），隶属于商贸零售行业，截至3月20日市值56.21亿元。公司是一家从事眼镜零售的连锁经营企业。是国内销售规模、门店数量领先的眼镜连锁零售企业之一。公司经营网点已遍布深圳、南昌、北京、广州、昆明、重庆、合肥、成都、杭州、沈阳、郑州、南宁、无锡、青岛等多个大、中城市，覆盖全国多个省、自治区、直辖市。2024年公司实现营业收入12.03亿元，同比2.29%，实现归母净利润1.04亿元，同比-19.08%；2025Q1-3公司实现营业收入10.8亿元，同比18.05%，实现归母净利润0.88亿元，同比5.21%； 截至2025年9月末，公司拥有584家连锁门店，其中直营门店510家，加盟门店74家； 本次发行的可转债规模为3.75亿元，信用评级为AA，于3月16日公告发行。扣除发行费用后的募集资金净额拟用于投入以下项目：1.80亿元用于连锁眼镜门店建设及升级改造项目；0.70亿元用于总部运营管理中心及品牌建设项目；0.70亿元用于数字化平台升级建设项目；0.55亿元用于补充流动资金。 统联转债（118066.SH） 正股统联精密（688210.SH），隶属于电子行业，截至3月20日市值64.