A股策略周报：美元的幻境

市场下跌的本质：美元反扑而非衰退

• 本周全球资产承压，表面原因是需求走弱，实则核心矛盾在于美伊冲突升级扭转了“弱美元”叙事，导致美元走强，资金回流美国。
• 美伊冲突前，美元走弱，美股弱于全球，对美元敏感市场涨幅更高；冲突后，美元反弹，美股相对韧性凸显，对美元敏感市场跌幅更大。
• 美股内部风格切换，纳指跑赢罗素2000，材料板块表现弱于科技板块。
• 商品板块中，单吨货值越贵的商品涨幅领先被逆转，黄金跌幅大于工业金属。

市场切换的原因：美国与美元的掌控力

• 美国在美伊冲突中相对优势，且服务业占比高，能源消耗低，受冲击较小；东亚经济体受航运阻塞影响更大。
• 全球风险资产跑输美元、美国资产，体现美国对世界秩序的掌控力。
• 基础金属和制造业部门对传统能源消耗高，科技部门消耗低，市场更偏好低能耗资产。
• 剔除经济结构转变影响，全球原油消费总额/GDP比重上升，能源重要性提升。

有色金属：最逆风阶段或已过去

• 有色金属板块受美元流动性再分配和货币政策预期变化影响。
• 市场对美联储降息预期已极端悲观，但若通胀不上行，降息周期仍确定。
• 美国通胀上行风险可控：工会覆盖率低、AI压低薪资、能源消费权重下降、通胀预期稳定。

中国资产的优势

• 中国能源系统完备，新能源产能可对冲外部冲击并为全球提供替代，原油消耗占GDP比重低于全球平均水平。
• 中国制造业产能价值被低估，与海外龙头企业对比，PE估值差处于高位，总市值/总产能定价偏低。
• 中国内需内生性修复，1-2月社零增速回升，非补贴类商品表现亮眼。

投资建议

• 能源安全重要性提升，推荐原油、油运、煤炭、铜、铝、金、橡胶。
• 中国制造业重估，等待时机，推荐电力设备新能源、机械设备、化工。
• 消费结构机会，推荐旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美。

风险提示

• 国内经济修复不及预期。
• 海外货币政策预期大幅收紧。