美股：本周美股三大股指延续下跌趋势，受地缘局势、油价走高与美债收益率攀升压制，纳指和标普500指数创下六个月以来最低收盘点位。地缘局势未明朗，国际油价累计上涨超过50%，加剧市场对滞胀的担忧。我们维持短期防御姿态，待局势明朗再逢低介入。
本轮油价冲击下美股反应相对温和，源于特朗普TACO交易的定价，包括地缘冲突“脉冲式”特征和中期选举政治压力下的特朗普看跌期权“TrumpPut”。当前美股对地缘冲突持续、油价高企、滞胀等尾部风险定价不足。
美国私人信贷市场风险短期可控，规模仅1.5万亿美元，核心银行体系资本防线加固。中期潜在尾部风险体现在与其他风险点共振，如AI颠覆科技软件股、地缘持续引发滞胀、美联储流动性超预期紧缩等。
“美伊冲突”后续三种情景假设下权益市场配置思路：
- 情景一：速战速决，短期成长风格弹性更强，中期回归基本面交易；
- 情景二：持久消耗，短期避险，滞胀交易反复，全球权益市场高波动，能源/油运/煤化工等具备对冲属性，中期可看长做短；
- 情景三：全面性地区战争，传统能源板块短期受益，但权益市场整体系统性下行风险，1973年与1979年石油危机期间美股分别跌48%与27%。
下周宏观和产业无重磅数据，核心关注中东局势。中期AI Scare Trade风波未过，AI上游确定性更高（HALO）。
- 短期维持防御姿态（军工/能源），降低组合整体风偏，待局势明朗再逢低介入；
- 中长期看好硬件+HALO资产，AI难以替代的实物资产（AI科技硬件/北美缺电链条）进攻博取弹性，传统实物（公用事业/交运/化工/资源等）防御安全垫。
中资股：地缘继续扰动市场，资金延续防御性配置。大盘震荡整理，海运/部分防御板块领涨，CPO板块受益于GTC大会领涨，光伏设备受益于特斯拉订单领涨，其余板块表现偏弱。建议短期维持避险姿态，待局势明朗逢低买入。
中资股：A股HALO属性相对更强。
- 短期维持防御姿态（能源&煤化工&海运），待局势明朗逢低买入；
- 中期A股优于港股，港股估值性价比凸显，但需关注大模型对软件生态颠覆及内卷式竞争问题，基本面反转需上述因素配合。
当前港股赔率分析：
- 指数ERP+远期PE视角；
- 美股赔率分析：远期PE视角；
- 美国信用市场风险：短期可控，中期需关注与其他风险点共振。
