投资策略周报：历次海外冲击复盘，A股修复行情大有可为

市场还在进一步确认预期差

• 中东冲突进入第三周，强度与外溢范围明显扩散，已从单一打击演变为覆盖能源设施、航运及地区政治结构的多维度风险。
• 市场对于美伊以冲突的快速解决或许过于乐观，当前仍在进一步认知的预期差主要在于冲突时长、霍尔木兹海峡封锁的物理刚性与增产幻觉，以及美国战略的“边打边看”与中东版图的“支持美国”。

以史为鉴：全球公共事件冲击中，A股表现复盘

• 2020年以来，A股面对海外冲击的韧性正在加强，多数情况冲击见底后1个月内完成指数修复，俄乌冲突外所有的外部冲击，都在3个月内都完成了冲击前指数点位的修复。
• 面对当前中东局势的不确定性，即使出现超预期的冲击升级，可视作仓位管理中持有现金获取的超额收益，可逐步增加权益仓位。

总量视角：外部冲击下，仓位管理既是应对、也是超额来源

• A股的韧性较强，负向拖累通常在一周内结束。应对短期冲击时，配置上“宜静不宜动”；当冲击发酵期较长、影响范畴难以明确时，首选“降仓位、控风险”。
• 冲击边界明确、或者影响消退后，即是回场信号。指数大概率能修复冲击前的点位，即使出现超预期的冲击升级，可视作持有现金获取的超额收益，可逐步增加仓位。

风格配置：红利占优、但非绝对的避险工具

• 面对全球性的资产价格波动，红利资产显著占优，扎实的基本面和避险情绪提供了更好的防御属性。
• 熊市末期，红利资产在相对收益上的优势更明显，但在全球性的风险资产冲击下，中证红利指数均录得较大幅度的回撤。

行业配置：以史为鉴，俄乌冲突期间表现

• 冲突升级，市场调整阶段：受损最严重的是直接受地缘风险冲击的（石油石化、有色金属、钢铁）、可选消费中耐用品消费（汽车、家电）；相对独立品种：新冠疫情中医疗需求（医药生物）、能源安全和政策保供稳价（煤炭）；韧性相对较强的是金融（非银和银行）、粮食安全（农林牧渔）。
• 反弹阶段：最抓人眼球的是高度（收益率超20%），而胜率最高的行业是房地产、建材、煤炭、社会服务、农林牧渔、传媒和综合。
  • 政策引导预期反转——房地产
  • 产业供需缺口抬升景气度——煤炭
• 科技成长并非总是受益于风偏回暖，反弹阶段，通信、计算机、电子、国防军工和电力设备等行业中负收益占比显著高于其他板块。

投资思路——应对为主，布局修复行情，聚焦景气与政策机会

• 下一个最重要的信号出现前（原油波动率收敛）：
  • 防御方向：红利底仓平滑波动。考虑ΔG的高股息：煤炭、非银、传媒、石化、交运。
  • 进攻方向关注：产业需求向上（AI上游算力和电网设备）、能源安全（煤炭、光伏、水电、储能等）。
• 指数修复期（原油波动率收敛后）：
  • 冲击前占优、且当前产业逻辑未转变：AI链的算力资本（算力、存储、半导体、机器人）、液冷、电力资本（电力设备）、平台应用（AI4S）。
  • 潜在预期反转：资产负债表企稳带动的服务性消费加快复苏（高端商业物业、户外体育、旅游、酒店、餐饮等）。

风险提示

• 宏观政策超预期变动；
• 地缘政治超预期升级风险；
• 历史数据不代表未来表现。