业绩稳健增长，门店网络扩张提速

核心观点与关键数据

• 业绩稳健增长：2025年途虎全年收入同比增长11.5%至164.62亿元，经调整净利润同比增长12.2%至7.00亿元。毛利率为24.1%，同比下降1.3个百分点，主要受消费者偏好转向性价比产品及促销力度加大影响。
• 门店网络扩张提速：截至2025年末，公司门店总数达8,008家，同比增长16.5%，其中工场店7,833家，覆盖全国32个省级、324个地级及1953个县级行政区划，对全国乘用车保有量2万以上县域的覆盖率达75%。新开门店中低线城市占比超60%，加速业务渗透至全国区域城市。
• 用户规模与活跃度提升：2025年交易用户数同比增长17.7%至2,840万，注册用户数同比增长16.9%至1.62亿，App MAU同比增长15.5%至1,380万，用户规模与活跃度保持高增。
• 业务品类发展：轮胎及底盘零部件业务收入同比增长12.6%至69.04亿元，汽车保养业务收入同比增长11.3%至60.36亿元。新能源车服务布局加速，专用SKU超1,150个，覆盖330个汽车品牌、83,000个车型。快修业务收入同比增长超过50%，汽车美容业务稳健发展，线上订单同比增长60%。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“买入”评级。途虎作为中国最大的线上线下一体化汽车服务供应商，在门店网络与用户数量上处于领先地位，门店网络健康扩张、用户规模持续增长、供应链及物流效率提升、新业务品类拓展，有望带动公司规模效应持续显现、业绩稳健增长。
• 业绩预测：预计2026-2028年公司销售收入分别为182.96/201.18/219.00亿元，归母净利润分别为5.81/8.21/10.42亿元。

风险提示

• 行业竞争加剧、电动车保有量提升快于预期、业务品类拓展不及预期。