周度评估及策略推荐
供应
- 铜精矿现货加工费持续走低，处于历史最低点，粗铜加工费环比下降，冷料供应继续收紧。
- 哈萨克斯坦2月精炼铜产量为3.56万吨，1-2月产量7.43万吨，同比下降9.1%。
库存
- 三大交易所库存合计128.8万吨，环比增加0.5万吨，其中上期所库存减少至41.1万吨，LME库存增加至34.2万吨，COMEX库存减少至53.4万吨。
- 上海保税区库存减少1.2万吨。
- 现货方面，华东地区现货贴水期货45元/吨，LME市场Cash/3M贴水缩窄至194.5美元/吨。
进出口
- 国内电解铜现货进口窗口打开，洋山铜溢价反弹。
- 1月、2月中国精炼铜进口量分别为25.1万吨和20.4万吨，累计进口45.4万吨，同比降24.6%。
- 1月、2月净进口量分别为15.7万吨和12.5万吨，累计净进口28.3万吨，同比降49.4%。
需求
- 铜价下跌，下游买盘积极但谨慎，铜加工企业开工率回升，部分环节优于去年同期。
- 国内精废价差倒挂，再生铜杆开工率低位反弹。
产业链图示
- 期货价格：沪铜主力合约周跌5.55%，伦铜周跌7.07%至11834美元/吨。
- 升贴水：华东地区现货贴水期货45元/吨，LME Cash/3M贴水缩窄至94.8美元/吨。
- 结构：沪铜近月变为Back结构，伦铜维持Contango结构。
- 利润库存：进口铜精矿现货粗炼费TC创新低至-67.3美元/吨，华东硫酸价格走强。
- 进出口盈亏：铜现货进口窗口开启。
- 库存：三大交易所库存合计128.8万吨，上期所库存减少，LME库存增加，COMEX库存减少，上海保税区库存减少。
- 供给端：2026年2月中国精炼铜产量环比减少约3.7万吨，预计3月产量回升。
- 进出口情况：1-2月铜矿进口量同比增长4.9%，未锻轧铜及铜材进口量同比下降16.1%，精炼铜进口量同比下降24.6%，净进口量同比下降49.4%。
- 需求端：中国2月官方制造业PMI环比下滑，RatingDog综合PMI明显回升，海外主要经济体制造业景气度分化。
- 消费结构：1-2月累计产量同比增长的有冷柜、发电设备等，下降的有汽车、交流电动机等。
- 房地产数据：1-2月国内地产数据弱势，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌。
- 下游开工率：2月精铜杆、漆包线、电线电缆、铜管、黄铜棒、铜板带、铜箔开工率走弱，预计3月回升。
- 精废价差：国内精废价差收窄至-417元/吨。
资金端
- 沪铜总持仓环比减少至1148468手（双边），近月2604合约持仓141426手（双边）。
- 外盘基金持仓：CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至19.8%；LME投资基金多头持仓占比下行。
研究结论
- 铜价大幅下跌，供应端收紧，库存增加，需求端分化，进口窗口打开。
- 下游开工率季节性走弱，预计3月回升，精废价差倒挂。
- 资金端持仓减少，基金净多比例下滑。
