2025年业绩好于预期，2026年展望积极；上调至买入评级

2026-03-20 肖凯希交银国际王英文

核心观点：李宁2025年业绩超预期，经营利润率改善，上调评级至买入。公司2026年展望积极，赛事大年有望成为催化因素。
关键数据：
- 2025年收入同比增长3.2%至296.0亿元，归母净利润29.4亿元，净利率9.9%，落在管理层高单位数指引的上限。
- 毛利率同比微降0.4个百分点至49.0%，经营利润率同比提升0.4个百分点至13.2%。
- 全渠道库销比维持在4个月水平，新旧品库龄结构健康。
- 专业运动品类（跑步、羽毛球）流水分别同比增长10%/30%，成为关键增长驱动。
- 线下整体客流偏软，流水同比下跌低单位数，折扣同比加深约1个百分点；电商渠道流水实现中单位数同比增长。
2026年展望：
- 预计2026年收入同比增长约7%，毛利率有望企稳。
- 奥运营销投入及高端产品线推出有望提升品牌形象与核心品类销售。
- 营销费用增加、新门店探索及相关人力成本上升，经营利润率或同比微降，预计保持在低双位数水平。
- 上调2026-27年收入预测5-6%，净利润预测2-5%。
研究结论：
- 上调2026-27年净利润预测至30.6/35.5亿元。
- 上调目标市盈率至18倍，目标价上调至23.80港元。
- 公司战略重心从去库存、控费用过渡至提店效、改善利润阶段，估值具有吸引力。