受益东南亚和云业务布局，业绩再创新高

核心观点与关键数据

• 业绩强劲增长：公司2025年总收入达976.3亿港元，同比增长9.6%，三大业务分部均实现稳健增长。企业系统收入535.34亿港元（增2.3%），消费电子收入390.1亿港元（增18.9%），云计算收入50.81亿港元（增29.1%）。全年毛利43.5亿港元，净利润13.5亿港元（增28.7%），每股基本盈利97.68港仙，拟派息41.77港仙，派息比例提升至43%。财务状况稳健，现金结余49.1亿港元，有息净负债对总资产比率降至0.09。

业务布局与增长驱动力

• 聚焦“国产+海外”算力生态：北亚市场收入618.8亿港元（增5.9%），占集团总收入63%，与华为鲲鹏生态合作伙伴超聚变、华鲲振宇等合作，并启动与摩尔线程、沐曦的战略合作，完成国产算力生态布局。东南亚市场收入357.5亿港元（增16.6%），作为英伟达核心合作伙伴，将受益于当地人口红利、政策利好与数字化进程加速。

云计算与AI业务发展

• 云计算与AI业务成为第二增长极：云计算收入同比大增29.1%至50.8亿港元，其中AWS业务增长超120%，阿里云业务增长38%，华为云业务增长25%。公司在云管理服务领域位列IDC中国第三方云管市场前五，自研云服务产品已布局全线AI产品及方案，客户及项目持续拓展，预计未来云计算收入将保持近30%的复合增速。

研究结论与目标价

• 目标价14.8港元，维持买入评级：公司凭借在人口红利区域的广覆盖及强势的供应商和客户基础，未来市场占有率及产品服务种类有望持续提升，逐步转型为综合服务商。上调2026-28年收入至1107/1260/1443亿港元，股东净利润至16/19/22亿港元，三年利润复合增速近17%。目标价14.8港元，对应2026-28年14/11/10倍预测市盈率。

风险提示

• 风险提示：下游3C及AI行业景气度低迷。