符合预期，电子布涨价弹性逐步呈现

业绩简评

2026年3月19日，公司发布年报显示，全年收入188.8亿元，同比增长19%；归母净利润32.9亿元，同比增长38%；扣非归母净利润34.8亿元，同比增长95%。其中，25Q4收入49.8亿元，同比增长18%；归母净利润7.2亿元，同比减少21%（受基数影响，24Q4管理费用一次性冲回）；扣非归母净利润8.7亿元，同比增长38%。

经营分析

1. 粗纱及制品：

   • 行业淡季不淡，公司毛利率持续修复，库存表现优于行业。
   • 单价方面，25Q4全国缠绕直接纱2400tex均价为3530元/吨，同比减少3%，环比减少1%。高端产品热塑/风电长协复价预计26Q2逐步落地。
   • 销量方面，25H2粗纱销量162万吨，同比增长8%。25Q4期末行业库存为86.2万吨，环比减少0.3万吨，呈现淡季不淡。巨石25Q4期末存货35.5亿元，环比减少4%，产销率领先行业，体现产品结构优势。
   • 盈利方面，25Q4巨石单季度毛利率35.1%，环比回升2.2个百分点，24Q1以来毛利率逐季修复。

2. 电子布：

   • 25H2电子布销量5.77亿米，同比增长38%，销量连续两个季度超预期。
   • 单价方面，25Q4行业7628电子布均价约4.43元/米，同比增长9%，环比增长6%。受织布机紧张和铜价上行影响，电子布价格上涨频次及幅度超预期，25Q4以来7628电子布报价涨幅达40%（目前时点价格为5.8元/米，25Q3期末为4.15元/米）。

3. 风力发电业务：

   • 全年并网发电量5.62亿千瓦时，子公司巨石新能源贡献1.84亿元收入、1.18亿元净利润。

4. AI电子布业务：

   • 公司低介电产品开发有序推进，超薄、极薄电子布产品正在研发和推广中。

盈利预测、估值与评级

预计公司2026-2028年归母净利润分别为60.05、70.36和74.34亿元，现价对应动态PE分别为16倍、13倍、13倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济波动风险；
• 风电需求不及预期；
• 行业产能投放超预期；
• 原材料价格大幅波动。