固定收益点评：季末效应会再现吗？

近期债市调整情况：近期债市有所调整，长端利率上行，10年国债收益率从3月初的1.78%上行至1.82%，累计上行4.1bps；30年国债收益率由2.27%上行至2.36%，累计上行9.1bps。短端较为平稳，1年国债收益率由1.31%下行4.7bps至1.26%，1年存单利率下行4bps至1.53%。

利率季节性变化特征：

• 长债利率在季末前往往呈上行趋势，临近季末及季末过后又往往回落。例如2025年一季度和四季度，季末前利率均相较季末上行，季末后利率则出现下行。
• 资金在二季度往往中枢下行。一季度资金水平通常较高，二季度中枢水平下降，2021-2025年二季度DR007均值相较一季度下行11.9bps。

季末效应成因：

• 银行机构行为调整：银行利润压力上升可能导致季末抛券兑现浮盈，放缓债券配置；同时，银行面临季末指标考核压力（如△EVE、流动性指标等），可能调整持券结构，形成市场调整压力。

二季度流动性宽松原因：

• 信贷需求季节性放缓：二季度新增信贷规模明显回落，2021-2025年二季度新增人民币贷款均值为4.3万亿元，不到一季度的一半。
• 存款稳定增长：银行负债端来源平稳，资金供给充足。

长端利率修复预期：

• 当前银行配债节奏放缓导致长债调整，非银机构持续减持短期债市，银行配置力量减弱。
• 季末临近时，银行配置需求预计恢复，跨季后配置力量叠加资金宽松，交易型机构空头仓位平仓，或将驱动市场修复，曲线再度下移。

短期策略建议：

• 短期加杠杆，选择合适的骑乘位置。
• 季末后等待修复性行情，届时可考虑拉久期。

风险提示：资金面超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。