固定收益定期：“资产荒”会再现吗？

核心观点

• 债市震荡态势：近期债市因债券供给增加和资金波动呈现震荡态势，但边际变化显示供需格局可能改善，存在再现“资产荒”的可能。
• 资产供给端：政府债券供给节奏放缓，同比增速下降，非政府债券融资受实际利率上升影响可能承压，整体资产供给减少。
• 资金供给端：居民储蓄持续流入广义固定收益类资产，提供稳定配置资金；财政存款后续投放可能形成新的资金补充。

关键数据

• 政府债券发行：前5个月一般国债净融资1.9万亿（占全年39.4%），地方债净融资3.7万亿（占全年51.5%），显著高于往年同期。
• 非政府债券融资：4月新增信贷2800亿元，非政府债券社融1862亿元，融资节奏放缓。
• 居民低风险偏好资产：3月份居民存款、保险、债基货基等资产同比增速11.2%，高于非政府债券社融增速5.9%。
• 财政存款：前4个月财政存款同比多增1.19万亿，预计6-8月将下降，形成1.4万亿资金投放。

研究结论

• 供需结构改善：未来几个月固定收益资产需求强于供给，存在再现“资产荒”的可能，驱动利率进一步下行。
• 配置策略：短端加杠杆和拉长久期是较好的配置策略，年内10年国债有望下至1.4%-1.5%水平。
• 风险提示：外部风险、货币政策超预期、风险偏好恢复超预期。