核心观点与展望
- 当前中国生猪价格下行风险有限，预计2026年下半年将出现拐点。
- 建议投资者在周期底部布局，把握上行周期机遇。
- 牧原股份的成本控制能力和下游业务扩张，为其长期增长潜力提供有力支撑。
2026年生猪价格展望
- 目前生猪价格低于11元/公斤，下行空间有限，行业供给有望迎来拐点。
- 主要驱动因素：
- 2025年9月以来，生猪养殖盈利能力转负，能繁母猪存栏量持续环比下降。
- 当前约11元/公斤及以下的生猪价格已使全行业陷入亏损，亏损范围扩大。
- 预计行业供给减少的拐点将在2026年第三季度出现：
- 2026年全行业生猪均价预计约13.0元/公斤（同比下降10%）。
- 上半年均价12.2元/公斤，下半年受供给减少和母猪产能去化推动，均价回升至14.0元/公斤。
牧原股份核心竞争优势
- 行业成本领导者，效率持续提升
- 单位成本预计从2025年的12.1元/公斤降至2026年的10.9元/公斤。
- 2026年生猪养殖毛利润预计为206亿元，2027年增至324亿元（2025年为215亿元）。
- 下游业务扩张，构筑盈利缓冲
- 2024年已成为中国销量第一的屠宰企业。
- 计划2026年屠宰量从2025年的2700万头提升至3500万头。
- 2026年下游业务预计消化约44%的商品猪产量，贡献约3%的净利润（2025年接近盈亏平衡）。
生猪周期与行业趋势
- 生猪周期特征
- 完整周期约4年，主要由供给驱动。
- 中国猪肉需求相对稳定，人均年消费量约0.5头，占肉类消费的50–60%。
- 上行周期中，养殖户扩产需15–18个月才能形成有效供给。
- 当前周期位置
- 2025年9月起，行业养殖盈利能力转负，亏损持续扩大。
- 能繁母猪存栏量自2025年8月起连续环比下降。
- 猪粮比低于政府指导的6:1盈亏平衡线，部分地区低于5:1，产能去化加速。
- 预计2026年3–6月生猪价格维持在10–11元/公斤，下半年随供给减少反弹。
牧原股份业务亮点
- 全产业链垂直整合
- 自主研发饲料配方，豆粕占比仅7.3%（行业普遍为10–17%），显著降低饲料成本。
- 饲料自供+养殖场配送半径管控，提升生物安全性，减少外部污染风险。
- 技术驱动效率提升
- 人工智能与大数据应用：追踪生猪体型、温度，动态调整饲料配方，优化生长速度。
- 双品种轮回杂交系统：降低外部引种的疫病传播风险。
- 四级空气过滤+精准通风系统：减少疫病损失，降低交叉污染。
- 无针注射器、咳嗽监测仪等智能工具：提升防疫准确性，降低人工成本。
- 自繁自养模式优势
- 全流程透明可控，保障食品安全与疫病防控。
- 非洲猪瘟疫情期间（2018下半年起），2019年销量仅下降7%（行业下降36%），2020年销量增长77%（行业增长43%）。
- 政策支持行业整合
- 税收优惠：养殖业务免征企业所得税，屠宰等农产品初加工业务免征增值税。
- 行业规范：《查找图书》等政策支持规模化、标准化运营，提高行业准入门槛，利好龙头企业。
- 完善的公司治理
- 股权激励计划：2015–2022年多次推出限制性股票、员工持股计划，绑定核心团队。
- 股东回报政策：2024–2026年股息支付率目标提升至40%，持续通过分红+回购回馈股东。
- 管理团队：结合行业老兵（20年以上经验）与年轻梯队（90后），传承与创新并重。
