3月19日，美联储暂停降息，维持3.5-3.75%，米兰持异议支持降息25bp。资产表现方面，美元、美债利率冲高，黄金和美股下跌。
第一，美联储声明变化不大，强调中东局势影响的不确定性。声明仅两处变化：失业率表述微调为“近几个月几乎没有变化”，加入“中东局势发展对美国经济的影响存在不确定性”的表述。政策利率路径方面，美联储维持今年和明年各降息一次（幅度25bp），无委员认为需年内加息，上调longer利率预期12.5bp至3.125%。展望中，对经济增长预期更为乐观，失业率预期不变，通胀预测上调。2026年经济增长预测从2.3%上调至2.4%，失业率预期仍为4.4%，通胀预测从2.4%上调至2.7%。2027展望中，小幅上调增长和通胀预期（分别上调0.3、0.1个百分点），失业率预期维持不变。声明引发的市场波动有限，2年期美债收益率一度小幅下行约1.5bp，标普500和美元指数变动不到0.1%。
第二，鲍威尔讲话整体中性，加息等措辞被解读为鹰派。鲍威尔强调中东局势影响仍不明朗，通胀并非70年代滞胀，多数长期通胀预期稳固，能源供应冲击是一次性的，部分油价冲击会反映到核心通胀中。上调GDP预测，主要基于对生产率走势的信心，非源于AI带动。鲍威尔表示在通胀取得进展前不会降息，未排除未来加息可能性（概率低）。点阵图显示支持年内降息50bp及以上的人数从8降至5，总计19人。鲍威尔讲话后，美联储年内降息预期大幅回撤至不足15bp。
第三，鲍威尔讲话引发市场较为剧烈波动。发布会结束时，2年美债收益率上行约5bp至3.75%，10年期上行4bp至4.25%，美元指数涨约0.3%，黄金和标普500跌幅分别扩大0.5%、0.4%。发布会结束后，2年期美债收益率进一步上行约2.5bp至3.77%，美元指数涨约0.2%，黄金和标普500跌幅分别进一步扩大0.9%、0.3%。近期市场对主要央行的宽松预期大幅回撤，鲍威尔的加息表述起到“火上浇油”的效果。市场对美联储年内降息预期从2月末的61bp回撤至不足15bp，预期欧央行从年内降息14bp到加息54bp。这给海外股市、黄金、债券带来冲击，原油和美元成为“避险资产”。定价趋势是否进一步取决于地缘冲突的烈度和持续时间。如冲突在4月或5月结束，降息预期回撤的定价将反转。如冲突持续时间更长，市场可能转向定价美联储加息。
第四，短期市场聚焦中东局势，失控风险在升温。自3月18日以色列攻击伊朗油气基础设施后，伊朗称卡塔尔、沙特和阿联酋部分能源设施为其合法打击目标。消息推动布伦特油价（期货）大涨超6%至105.8美元/桶。当前不仅霍尔木兹海峡运力大幅下降，现有能源基础设施被轰炸导致产能下降的风险也上升，后者重建恢复耗时更久。迪拜和阿曼原油现货价格均达到157美元/桶以上，远超布伦特现货价111美元/桶，指向中东供给端的短缺。如后续国际油价升至150美元/桶以上，对欧洲、日韩、印度和东南亚等经济体冲击可能较大。
风险提示：美国经济、就业和通胀走势超预期，美国财政、关税等政策超预期。
