倘若地缘缓和，疤痕效应下如何看待油运需求？

核心观点

❖ 背景：美以联合对伊朗发起军事行动导致霍尔木兹海峡封锁，中东原油海运出口受阻，全球原油日均净缺口约800万桶/天。若地缘局势缓和，油运需求将如何变化？ ❖ 产油国削减产能与复产需求：中东国家因储存能力限制已削减670万桶/天的产量，霍尔木兹海峡封锁解除后，产油国将尽快复产以修复现金流，带动上游去库需求，维持运价高位。 ❖ IEA释放战储与下游超额补库：IEA释放4亿桶战略石油储备对冲缺口，预计海峡封锁1个月，6个月内需额外约40艘VLCC补库，结合疤痕效应，中期VLCC需求或超预期。 ❖ 投资建议：推荐招商轮船、中远海能，关注招商南油。上游扩产、合规趋严、长锦控盘等多重利好催化下，油运行业景气上行。 ❖ 风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，战争风险等。

关键数据

❖ 中东地区原油海运出口量：约1700万桶/天。 ❖ 产油国已削减产量：沙特、阿联酋、伊拉克和科威特至多670万桶/天。 ❖ IEA释放战储：32个成员国一致同意释放4亿桶，美国释放1.72亿桶，预计120天完成。 ❖ 全球原油日均净缺口：约800万桶/天。 ❖ 海峡封锁1个月缺口：预计达2.4亿桶。 ❖ VLCC需求：额外约40艘，占当前VLCC总量的4.4%，占合规VLCC的5.3%。