寿险头雁再振翅，看好公司业务增长动能与估值修复空间

寿险头雁再振翅，看好公司业务增长动能与估值修复空间 2026年03月17日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师曹锟执业证书：S0600524120004caok@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼国内寿险行业龙头，归母净利润创历史新高。1）中国人寿作为国内最大的专业寿险公司，背靠财政部，高管团队经验丰富，近年来业绩表现优异。2）归母净资产稳健增长，2014-2024年年均复合增速达6%。2024年以来受益于股市走强、投资收益向好，归母净利润连续创历史新高，2024全年和2025年前三季度分别突破千亿元和1600亿元大关，ROE水平也提升至20%以上，处于上市同业前列。 市场数据 收盘价(元)42.11一年最低/最高价33.61/51.92市净率(倍)1.90流通A股市值(百万元)876,878.85总市值(百万元)1,190,226.73 ◼负债端：新单保费与NBV增长全面向好。1）保费：市占率优势稳固，新单保费增速回升。2014-2024年公司总保费年均复合增速达7.3%，市场份额优势稳固，较第二名领先3-4pct。2023年以来公司新单保费增速回暖，且历史增速稳健，业务增长韧性突出。2）NBV：连续三年较快增长，NBV margin持续改善。在2020-2022年行业下行期，国寿NBV年均复合降幅显著窄于同业，自2023年以来NBV回归快速增长区间，连续三年可比口径下实现两位数增长。受益于预定利率下调和“报行合一”落地，公司NBV margin同比改善，也增强了NBV增长动能。3）渠道：银保业务强劲增长，个险基本盘保持稳定。①银保渠道是国寿重要战略支持渠道，近年来公司持续推进“6+10+N”布局，2025年银保新单规保市场份额已达6.9%，大幅领先上市同业，较2020年提升约5.1pct。②个险渠道作为国寿业务基本盘保持稳定，人力规模已经企稳，且相比同业的规模优势逐步扩大，2025Q3末人力总数已超过第二名的1.7倍。国寿代理人人均产能保持在上市同业前列，量质双强蕴含更大潜能。4）持续加强保险+服务生态布局建设，2025年以来公司浮动收益型业务转型效果明显，我们预计在分红险时代公司凭借品牌效应和产品服务实力有望进一步巩固竞争优势。 基础数据 每股净资产(元,LF)22.14资产负债率(%,LF)91.39总股本(百万股)28,264.71流通A股(百万股)20,823.53 相关研究 《中国人寿(601628)：2025年三季报点评：Q3归母净利润再创新高，NBV增速继续提升》2025-10-31 ◼资产端：新会计准则下权益投资弹性突出。1）投资资产规模持续提升。2014-2024年国寿投资资产规模由2.10万亿元增长至6.61万亿元，年均复合增速高达12.1%。2025Q3末规模超7.28万亿元，较年初增长10.2%。2）FVTPL股票占比高，财务投资收益弹性突出。2014年以来公司整体保持以固收为主的稳健资产配置，2020年起持续增配债券、减配非标，且2025年显著提升二级权益投资。2025H1末公司股票+基金占比提升至13.6%，仅低于新华保险，且FVTPL股票占比达77.4%，在股市向好背景下财务投资收益弹性更加突出。3）2015-2024年中国人寿平均净、总投资收益率分别为4.3%和4.7%，高于当前长期投资回报4.0%的假设，历史收益表现稳健。 《中国人寿(601628)： 2025Q3业绩预增公告点评：投资收益大幅提升，Q3单季归母净利润约翻倍》2025-10-20 ◼盈利预测与投资评级：截至2026年3月13日，公司A、H股价分别对应0.70x和0.41x2026E PEV，分别处于近十年估值的22%、53%分位水平。我们认为公司作为寿险行业龙头，在周期向上背景下竞争优势稳固，继续看好公司长期业绩增长与经营稳健性，维持“买入”评级。 ◼风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 内容目录 1.1.国有大型金融保险企业，多元业务覆盖保险、养老、资管、银行.....................................51.2.管理团队：专业化管理层为公司经营保驾护航.....................................................................61.3.经营战略：落实集团“333”战略布局，进一步推动高质量发展.......................................71.4.整体业绩：归母净资产稳健增长，归母净利润创历史新高.................................................8 2.负债端：新单保费与NBV增长全面向好......................................................................................10 2.1.保费：市占率优势稳固，新单保费增速回升.......................................................................102.1.1.总保费规模突破7000亿元，市占率优势稳固...........................................................102.1.2.新单保费：新单保费增速回升，期限结构基本稳定.................................................112.2. NBV：连续三年较快增长，NBV margin持续改善.............................................................122.3.渠道：银保业务强劲增长，个险基本盘保持稳定...............................................................132.3.1.银保：市场份额逐步提高，新单保费及NBV贡献显著提升..................................132.3.2.个险：人力规模优势逐步放大，继续深化队伍转型升级.........................................162.4.产品：新单结构均衡，积极推动浮动收益型产品转型.......................................................182.5.服务：坚持推动大健康大养老生态建设...............................................................................19 3.资产端：新会计准则下权益投资弹性突出....................................................................................20 3.1.投资规模：投资资产规模突破7万亿元...............................................................................203.2.资产配置：2025年显著加仓二级权益，FVTPL股票占比高............................................203.3.投资收益：过去十年平均收益率超过4%............................................................................23 4.投资建议：估值依然偏低，H股折价明显....................................................................................24 4.1.自由流通盘较小，在板块周期向上时具有更高弹性...........................................................244.2. EV可靠性提升，当前估值仍然偏低.....................................................................................244.3.盈利预测&投资建议...............................................................................................................26 图表目录 图1：中国人寿历史沿革.......................................................................................................................5图2：中国人寿股权结构（截至2025Q3末）....................................................................................6图3：中国人寿集团“333”战略内涵.................................................................................................8图4：2014年以来中国人寿归母净资产稳健增长..............................................................................8图5：2024年以来中国人寿归母净利润连续创新高..........................................................................9图6：2024年以来中国人寿ROE大幅提升........................................................................................9图7：2019-2024年中国人寿每股股息及分红率走势......................................................................10图8：2023年以来中国人寿总保费收入同比增速中枢提升............................................................10图9：中国人寿保费市场份额优势稳固.............................................................................................11图10：中国人寿新单保费规模波动增长...........................................................................................11图11：中国人寿新单保费同比增速波动更小...................................................................................11图12：中国人寿新单保费中期交与趸交占比情况........................................................................