寿险头雁再振翅，看好公司业务增长动能与估值修复空间

中国人寿作为国内寿险龙头企业，近年来业绩表现优异，归母净利润创历史新高。公司背靠财政部，高管团队经验丰富，经营质地优良。

核心观点：

• 负债端：新单保费与NBV增长全面向好。公司市占率优势稳固，新单保费增速回升；NBV连续三年较快增长，NBV margin持续改善；银保业务强劲增长，个险基本盘保持稳定；积极推动浮动收益型产品转型；持续加强保险+服务生态布局建设。
• 资产端：新会计准则下权益投资弹性突出。投资资产规模持续提升，2025Q3末超7.28万亿元；2025年显著加仓二级权益，FVTPL股票占比高；过去十年平均净、总投资收益率分别为4.3%和4.7%，高于当前长期投资回报4.0%的假设。

关键数据：

• 2014-2024年公司总保费年均复合增速达7.3%，市场份额优势稳固。
• 2023年以来公司NBV可比口径下连续三年实现两位数增长。
• 2025年前三季度公司总保费收入6696亿元，同比增长10.1%。
• 2025年前三季度公司新单保费规模为2180亿元，同比增长10.4%。
• 2025Q3末公司投资资产规模超7.28万亿元，较年初增长10.2%。
• 2025H1公司股票+基金占比提升至13.6%，FVTPL股票占比达77.4%。

研究结论：

• 公司作为寿险行业龙头，在周期向上背景下竞争优势稳固，继续看好公司长期业绩增长与经营稳健性。
• 当前国寿估值仍然偏低，H股折价明显，维持“买入”评级。
• 预计2025-2027年中国人寿期末内含价值分别为15622亿元、16999亿元、18527亿元，同比增加11.5%、8.8%和9.0%。