年报点评报告：收入符合指引，3月即将开启商业运营

亿航智能2025年完成年度收入指引，预计2026年收入6亿元，同比增长约18%。公司2025Q4交付100台eVTOL航空器，实现2.44亿元人民币收入，同比增长48.4%，环比增长164%，毛利率提升至62.1%。GAAP净利润季度扭亏为盈，non-GAAP归母净利润同比增长95%至7097万元人民币。

公司预计3月开启国内商业运营，在广州未来城、合肥骆岗公园推出EH216-S无人驾驶航空器空中游览飞行体验，初期早鸟优惠价格299元/人。在泰国开展沙盒项目，计划2026年底在20个沙盒区域运营100架eVTOL航空器。公司发布新一代长航程无人驾驶复合翼eVTOL VT35，设计航程约200公里，进入飞行包线性能测试阶段。

公司探索收入结构多样化，包括物流运输、应急消防、空中媒体、指挥调度系统等非载人产品和场景。预计2026-2028年收入分别为6.1/11.4/16.4亿人民币，non-GAAP归母净利润分别为0.2/1.3/4.3亿人民币。目标价15美元，对应12x 2026e P/S，维持“买入”评级。

风险提示：eVTOL商业化落地节奏不及预期风险，订单、交付量增速不及预期风险，文旅等场景终端需求持续性风险，运营相关资质审核节奏不及预期风险。