林清轩(2657.HK)东方甄萃山茶花，高端润肤林清轩

一、林清轩：山茶花开，东方“以油养肤”龙头企业

作为中国高端国货护肤品牌，林清轩聚焦抗皱紧致类护肤品市场，以旗舰品牌“林清轩”提供基于山茶花成分的高端护肤改善方案，开创“以油养肤”理念。2024年公司实现营业收入12.10亿元，同比增长50.27%，经调整净利润2.00亿元，同比增长126.37%。山茶花抗皱修护精华油作为核心大单品，自2014年以来持续升级，截至2025年6月30日累计销量已超过4500万瓶，连续11年稳居全国面部精华油产品榜首。

二、山茶花精油，林清轩大单品为何能成功？

林清轩旗下山茶花精华油已成为爆款大单品，主要得益于以下三点：

• 差异化布局：立足于精华油赛道，进军蓝海市场。我国护肤品市场保持稳步增长，面部精华油市场规模快速增长，抗皱紧致类商品、高端护肤品牌表现更为亮眼。
• 差异化选材：立足于山茶花定位，强调天然安全。山茶花作为一种天然的植物成分，安全系数相对较高，公司围绕高山红山茶花已经开发出一系列的专利成分、提取技术，并从源头把控山茶花供应链，与9个山茶花种植基地订立长期供应协议。
• 差异化定位：立足于高端大单品，聚焦资源投放。公司产品定位高端抗皱紧致类护肤品牌，通过旗舰品牌林清轩提供基于山茶花成分的高端护肤改善方案，定价兼具高端&一定的质价比，持续保持产品迭代，线下门店重服务与转化，线上渠道重扩圈及推广，营销端集中投放，聚焦资源。

三、产品矩阵扩容，林清轩凭何为何？

公司持续深耕山茶花核心技术研发，不断扩展产品线，完善收入构成，扩充收入增长点。截至2025年6月30日，公司共计230个SKU，涵盖精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜及防晒霜等品类。公司通过研发、营销、销售等多维能力奠定基础，产品扩容意义在于打开增长天花板，有效分摊费用支出。

四、盈利预测及投资建议

预测公司2025-2027年实现归母净利润3.52亿元、5.41亿元、8.02亿元，对应PE 22X、14X、10X，首次覆盖给予“买入”评级。

五、风险提示

• 新品推广不及预期
• 渠道扩张不及预期
• 市场竞争加剧的影响
• 营销费用等提升超预期