举行：竞争依然激烈

Flashnote2017年8月7日2017年上半年的业绩仍然显示出充满挑战的环境到目前为止，BCF尚无转机；指导向下修订维持持有评级，目标价为PHP153不变2017年上半年仍指向充满挑战的环境2017年上半年的业绩收入同比增长10％，主要是受品牌消费食品（BCF）细分市场强劲增长的推动。 2017年上半年的收入分别占汇丰银行和共识收入预测的49％和48％。 2017年上半年毛利润同比增长7％，毛利率压缩1个百分点 目标价（PHP）上一个目标（PHP）153.00153.00分享价格（PHP）上/下152.30+0.5%（截至2017年8月4日）市场数据市值（PHPm）335,694市值（美元）6,692BBGURC PM3m ADTV（美元）6RICURC与1H2016。 2017年上半年息税前利润同比下降8％，为2.8ppt鳍安西ALS和比S（P生命值）息税前利润率压缩，主要是由于BCF的弱点，部分原因是抵消年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益5.846.167.168.36依靠农业力量。 2017年上半年净利息增加28％与1H2016汇丰EPS（上）----由于用于澳大利亚小吃品牌（SBA）的额外融资收购。变化（％）----共识每股收益5.615.676.347.432017年上半年净收入同比下降14％。 2017年上半年净收入占46％和PE（x）26.124.721.318.2汇丰银行和共识净收入预测的51％，分别。股息收益率（％）2.12.12.42.9EV / EBITDA（x）15.514.713.111.4净资产收益率（％）17.516.517.719.0到目前为止，BCF尚无转机BCF营业利润同比下降18％一种52-WEEPRICE（P生命值）与1H16相比，下降幅度为3.8％。弱点可归因于220.00影响因素包括（1）菲律宾BCF销量下降，这似乎是由咖啡领域的激烈竞争； （2）越南持续疲软180.00140.00以及与品牌建设相关的越南的A＆P支出需求；(3)菲律宾，印度尼西亚和越南的快速消费品一般性弱点。在BCF International内，泰国的收入增长强劲。2017E管理指南向下修订2017年5月，管理层的指导方针是“销售额和利润率略低于青少年的增长”。现在，该指南已修订为十几岁的全年销售额和持平的营业收入。管理层表示，该指导意见的差异是由于：（1）菲律宾BCF的复苏速度比以前预期的要慢； （2）低于预期的PHP（相对于美元）； （3）食糖价格低于先前的预期。维持持有评级，目标价为PHP153.00不变我们使用现金流量折现法（DCF）对URC进行估值。我们的目标价PHP153.00相当于24.9倍2017年市盈率和15.5倍2017年EV / EBITDA，与当前市场价格一致。我们维持对该股的持有评级。有关DCF假设和主要风险，请参见第3页。08/16 02/1708/17目标价：153.00最高：205.80最低：150.00当前：152.30资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Selviana Aripin *，CFA分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行selviana.aripin@hsbc.com.sg+65 6658 0610蔡卓妍*亚太区消费者与零售研究主管香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分公司karen.choi@kr.hsbc.com+822 3706 8781*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证✔ 在《 2017年亚洲货币经纪》投票中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。MCI（P）126/02/2017 MCI（P）069/06/2017报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：菲律宾股本食物产品举行：竞争依然激烈环球罗宾娜公司（URC PM）保持自由浮动44% 资质●食物产品2017年8月7日2收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益0.5-3.8-8.5-7.1-8.110.93.55.15.15.410.410.913.616.316.49.912.415.416.616.7 环球罗宾娜公司相对于PHISIX财务与估值：Universal Robina公司保持财务报表年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e损益表摘要（PHPm）关键的预测驱动力截止至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e 12 / 2019e品牌消费者销售（PHPm）93,231103,052113,692124,994估值数据ESG指标比率，增长和每股分析年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e同比变化比例（％）每股数据（PHP）资料来源：公司数据，汇丰银行价格相对240.00220.00200.00180.00160.00140.00120.0001/1507/1512/1506/1612/1606/17240.00220.00200.00180.00160.00140.00120.00资料来源：汇丰银行注意：于2017年8月4日收市价1.519.019.013.319.315.5126.4-0.90.01.416.817.712.118.914.862.85.50.2420.81.315.016.510.518.814.330.312.50.5179.31.416.517.510.620.115.130.521.60.8107.6收入/ IC（x）ROIC净资产收益率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流每股收益代表（稀释）汇丰每股收益（稀释）DPS账面价值5.845.843.1535.776.166.163.2138.717.167.163.7342.158.368.364.4546.06环境指标温室气体排放强度（千克/美元）能源排放强度（千瓦时/美元）减少二氧化碳排放的政策社会指标员工成本占销售额的百分比员工流动率（％）多元化政策不适用不适用4.0不适用治理指标董事会人数董事会平均经验（年）女董事会成员（％）董事会成员独立性（％）9无022收入112,612124,838137,772151,370农产品销售（PHPm）9,20110,51011,92013,333息税折旧摊销前利润22,68923,49226,04429,285商品食品销售（PHPm）10,18011,27712,16013,043折旧及摊销-5,645-5,582-5,697-5,812总销售额（PHPm）112,612124,838137,772151,370营业利润/息税前利润17,04417,91020,34723,473息税前利润（PHPm）17,044 17,910 20,34723,473净利息-745-776-414-232PBT16,29917,13419,93323,242汇丰PBT16,29917,13419,93323,242税收-3,216-3,427-3,987-4,648净利12,87213,56815,79318,425年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰净利润12,87213,56815,79318,425电动汽车/销售3.12.82.52.2现金流量摘要（PHPm）EV / EBITDA15.514.713.111.4经营现金流量18,33119,13421,56024,358电动/ IC3.73.63.53.3资本支出-5,407-5,992-6,613-7,266PE *26.124.721.318.2投资产生的现金流量-27,578-5,992-6,613-7,266PB4.33.93.63.3股利-7,215-7,083-6,573-6,500FCF产率（％）4.04.04.55.1净债务变化14,605-6,368-5,548-6,054股息收益率（％）2.12.12.42.9FCF权益13,32113,29715,03017,139*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（PHPm）无形固定资产43,11643,11643,11643,116发行人信息有形固定资产47,19647,60648,52249,976当前资产52,23240,53445,24752,433股价（PHP）152.30自由浮动44%现金及其他15,7593,5324,6827,980目标价格（PHP）153.00部门食物产品总资产142,937131,649137,279145,918路透社（股票）URC国家菲律宾经营负债债务总额31,28932,79832,11014,20434,5619,80637,3357,050彭博社（公平）URC首席分析师塞维安娜·阿里平（Selviana Aripin），CFA市值（美元）6,692联系+65净债务17,03910,6725,124-930股东资金78,83485,31992,896101,517投入资金95,49595,61397,642100,210 资质●食物产品2017年8月7日3URC：2017年上半年业绩（PHPm）16年2季度2017年第二季度差异百分比2H162H17差异百分比汇丰银行差异百分比共识百分比差异sus销售额（净额）品牌消费食品22,11924,76412%45,58049,95410%50,381-1%农业工业2,3952,4693%4,5454,7915%5,191-8%商品食品2,3212,87424%5,2626,05015%5,8294%总26,83530,10612%55,38660,79510%61,401-1%62,797-3%销售成本(18,045)(20,701)15%(37,313)(41,539)11%(41,762)-1%毛利营业支出8,790(3,755)9,406(4,500)7%20%18,073(7,733)19,257(9,017)7%17%19,638(8,636)-2%4%代与管理员(1,044)(1,322)27%(2,098)(2,625)25%(2,344)12%营业利润总额品牌消费食品(4,799)3,265(5,822)2,77021%-15%(9,831)7,041(11,642)5,80418%-18%(10,980)6,9976%-17%农业工业44957428%3521,102213%63972%商品食品7277300%1,7431,666-4%1,863-11%企业法人(450)(490)9%(896)(957)7%(841)14%总3,9913,584-10%8,2417,614-8%8,658-12%其他的收入(76)(98)29%(13)64-587%超凡766402-48%970741-24%1,076-31%息税前利润4,6813,888-17%9,1998,419-8%9,734-14%9,122-8%净利息(151)(279)84%(438)(561)28%(455)23%税前收益4,5303,610-20%8,7617,858-10%9,279-15%税(716)(668)-7%(1,354)(1,472)9%(1,442)2%税后收益3,8142,941-23%7,4076,386-14%7,837-19%少数族裔(58)(57)-1%(116)(131)13%(76)72%收益3,7572,884-23%7,2926,255-14%7,760-19%7,009-11%资料来源：公司数据，汤森路透数据流，汇丰银行估计URC：1H2017比率16年2季度2017