举行：竞争可能会持续激烈

2016年8月5日AIS在2016年第二季度报告了服务收入同比下降1％和EBITDA下降6％：旨在降低2H销售成本EBITDA利润率指导略有提高，但由于其在4G方面的领先优势，我们预计来自True的竞争将继续保持;由于较高的EBITDA，将DCF得出的目标价格提高6％至179泰铢，竞争前景是主要的潜在催化剂结果反映出竞争激烈，但4G推出带来的好处有限。2016年第二季度，不包括互连的服务收入同比下降1％，而EBITDA则由于营销支出增加而同比下降6％。 AIS上半年的EBITDA利润率为41％，相对于其新的全年指导指标38-39％（之前的37-38％）而言。这反映出将2G客户迁移到3G和4G网络平台上的预期成本较低，从而抵消了与TOT进行的塔式和频谱交易的影响。尽管手机补贴从第一季度的43亿泰铢大幅下降至2016年第二季度的16亿泰铢，但AIS的数据收入继续以高于语音下降速度的速度增长。随着流量的增长，网络运营支出继续增长。调整收入并提高利润估算，以反映修订后的指南。我们将2016年的收入预期下调1.3％，以反映较低的手机销售指导（现在预计将下降，与之前持平），并将2016e的EBITDA估计上调6％，以反映补贴低于2季度的预测和较高的利润率指导38-39％。现在，我们模拟EBITDA利润率为40％。 目标价（泰铢）上一个目标（THB）179.00169.00分享价格（泰铢）上/下176.00+1.7%（截至2016年8月4日）市场数据市值（泰铢）523,265市值（美元）14,974BBG先进结核病3m ADTV（美元）47.2RIC先锋金融和比率（THB）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益13.1110.2211.2111.91汇丰EPS（上）-9.5510.5710.85变化（％）-7.06.19.8共识每股收益----PE（x）13.417.215.714.8股息收益率（％）7.45.86.46.8EV / EBITDA（x）8.19.78.47.9净资产收益率（％）81.352.841.236.352-每周价格（泰铢）260.00185.00110.00因利润增加而将DCF得出的目标价格提高6％。这些变化推动了我们目标价格的上涨，尽管我们仍预计随着运营商推出其4G网络，资本支出将保持相对较高（到2016年底的目标是80％的人口覆盖率，而True则更积极地推出，覆盖率达到c98％）和固定电话业务。截至1H16末，它拥有11.5万宽带用户，ARPU为600泰铢。保持对竞争动态的谨慎态度，True有望继续推动市场份额。既然AIS具有900MHz频谱，它显然处于更有利的地位。保留用于捍卫2G客户群的资金最初用于获取客户，但AIS现在似乎不太积极地捍卫其领土。在我们看来，这是有道理的-我们认为True是八月15 二月168月16目标价：179.00高：244 .00低：131 .00电流：176.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计尼尔·安德森（Neale Anderson）*亚洲电信研究主管香港上海汇丰银行有限公司neale.anderson@hsbc.com.hk+852 2996 6716许志安*分析师香港上海汇丰银行有限公司ariccshui@hsbc.com.hk+852 2822 3165积极争取达到30％的市场份额目标，之后–可能– 竞争动态可能会稳定下来。在短期内，我们仍然保持谨慎，明年公司的资本支出和股息计划的问号是一个特殊的风险。 AIS已决定在2016年维持其100％的派息比率政策，但拒绝在财报电话会议上对2017年的前景发表评论。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证✔ 在《 2016年亚洲货币经纪商投票》中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：泰国股本多元化的电信举行：竞争可能会持续激烈AIS（ADVANC TB）保持自由浮动53% 股本 多元化的电信2016年8月5日2进阶资讯服务相对于泰国SET INDEX财务与估值：高级信息服务保持财务报表年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e估值数据年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益表（THBm）电动汽车/销售3.73.93.63.5收入155,276153,250159,333164,304EV / EBITDA8.19.78.47.9息税折旧摊销前利润70,77560,70568,18873,643电动/ IC4.92.82.52.5折旧及摊销-20,495-18,498-22,256-25,822PE *13.417.215.714.8营业利润/息税前利润50,28042,20745,93247,820PB10.88.15.45.4净利息-1,959-4,045-4,253-3,526FCF产率（％）-0.11.83.25.5PBT48,98438,80041,67944,294股息收益率（％）7.45.86.46.8汇丰PBT48,32138,16241,67944,294*基于汇丰每股收益（摊薄）税收-10,000-8,395-8,336-8,859净利38,98230,40533,34335,435汇丰净利润38,65529,76733,34335,435发行人信息现金流量汇总（THBm）股价（泰铢）176.00自由浮动53%经营现金流量61,62948,52154,99561,513目标价（泰铢）179.00部门多元化的电信业资本支出-56,414-40,000-38,368-32,043路透社（股票）先锋国家泰国来自的现金流量投资-54,756 -40,000 -38,368 -32,043彭博（股票）先进结核病分析员尼尔·安德森股息-37,042 -38,621 -30,405 -33,343市值（百万美元）14,974联系+852 2996 6716价格相对270.00250.00230.00210.00190.00170.00150.00130.00110.00270.00250.00230.00210.00190.00170.00150.00130.00110.00比率，增长和每股分析2014201520162017年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e资料来源：汇丰银行同比变化注意：价格于2016年8月4日收盘收入4.0-1.34.03.1息税折旧摊销前利润6.5-14.212.38.0营业利润5.8-16.18.84.1PBT3.7-20.87.46.3汇丰每股收益4.8-22.09.76.3比例（％）收益/ IC（x）1.70.90.70.7投资回报率53.721.818.117.9鱼子81.352.841.236.3资产回报率26.314.412.612.6EBITDA利润率45.639.642.844.8营业利润率32.427.528.829.1EBITDA /净利息（x）36.115.016.020.9净债务/权益104.8105.353.657.5净债务/ EBITDA（x）0.71.10.80.8来自运营/净债务的现金流121.371.5105.0109.3每股数据（泰铢）EPS Rep（稀释）13.1110.2211.2111.91汇丰每股收益（摊薄）13.1110.2211.2111.91DPS12.9910.2211.2111.91账面价值16.2721.6332.8532.85净债务变化33,27517,064-15,4933,873FCF权益-3409,47616,67228,931资产负债表摘要（THBm）无形固定资产55,018121,739118,962114,896有形固定资产84,291111,415131,504141,791当前资产38,00745,28845,47246,218现金和其他14,617 20,000 20,00020,000总资产181,761 283,410 300,906307,865操作负债44,67846,17645,82248,899毛债务65,432 87,880 72,38776,260净债务50,815 67,880 52,38756,260股东的资金48,37664,34497,68797,687投资首都118,021212,267230,117234,006 股本 多元化的电信2016年8月5日3估值，评级，风险 数据使用量的增加推动了数据收入的增长 宽带用户达到11.5万，覆盖260万家庭 维持持有，目标价179泰铢提高6％结果汇总AIS在该季度的无线用户净增加了42.7万，其中40万是后付费用户。本季度的混合无线每月客户流失率为3.2％（同比下降90个基点）。智能手机普及率达到用户基础的68％，每个用户每月的数据使用量同比增长62％至c2.5GB。每个订户和数据订户的数据使用量的增加导致移动数据收入同比增长25％，达到140亿泰铢。由于数据使用量的增加和公司4G网络的扩展，公司的网络运营费用同比增长了34％。 AIS正在通过260万户家庭，以达到650万户家庭的年终目标，来快速提高其固定宽带覆盖率。估值，评级考虑到AIS专注于中期现金流量以及未来股息支付水平的不确定性，我们使用DCF估值对其进行估值。我们的预测变化推动了目标价的变化，但我们的DCF假设保持不变。我们采用8.5％（不变）的股本成本和2％的市场风险溢价。我们使用20％的负债资本比率，得出9.2％的WACC（不变），最终增长率为1％。这使我们的公允价值目标价为179泰铢，比之前的公允价值目标价169 THB高出6％。语音和数据收入同比变化，移动数据订阅百分比和数据使用趋势70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%23,00022,00021,00020,00019,00018,00017,00016,00015,0003,0002,5002,0001,5001,000资料来源：公司资料资料来源：公司资料 语音版本数据转速 数据订阅（'000）混合VOU（MB /子/月）14年9月14年12月15年3月15年6月15年9月15年12月16年3月16年6月9月14日至12月14日至3月15日至6月15日至9月15日至12月15日至3月16日16年6月 股本 多元化的电信2016年8月5日4鉴于2016年8月4日收市时股价可能上涨c2％，我们维持持有评级。我们认为的风险我们持有评级的下行风险是： 与TOT建立伙伴关系的成本高于预期。 AIS已被TOT选择为主要合作伙伴，涉及2100MHz频谱的使用以及有争议的铁塔的使用和设备租赁。 AIS表示，这将在未来3-5年内提高竞争力并优化成本，但该交易的财务细节尚未披露。 2G用户损失或与2G相关的营销成本高于预期。 AIS在2016年1月表示，它希望尝试将1200万2G用户迁移到3G，其中涉及手机补贴和80亿泰铢的漫游成本。如果竞争加剧，这可能会更高。 持续的价格竞争。AIS，True Corp和DTAC在3G和4G方面展开了激烈竞争。这导致贴现率增加和使用配额增加，如果这种做法继续下去，可能会对利润率产生负面影响。我们评级的上行风险与上述风险相反，并且： 以比预期便宜的价格获得频谱。授予900MHz频谱的方式尚不清楚，但是AIS可能能够以低于茉莉花760亿泰铢的价格收购它。 股本 多元化的电信2016年8月5日5预测与共识AIS：汇丰银行的估算与共识泰铢m2015年2016年2017年2018年15-18e CAGR共识营业额155,276154,931159,905165,7682.2%