举行：竞争依然艰难

Flashnote2017年5月19日我们修改了估算以反映2017年第一季度的最新结果，这表明DTAC仍在失去市场份额由于折旧率上升，将2017-18e利润减少了37-52％，但由于利润率提高，EBITDA上升；我们预计只有在2019年才能实现转机维持持有评级，基于贴现现金流的目标价格从36泰铢起提高至40泰铢；下行风险包括竞争和频谱拍卖订户净亏损仍在继续。DTAC在2017年第一季度失去了17万订户，现在按市场份额排名第三（排名第二）。服务收入持续下降，同比下降3.1％，主要是由于客户流失。 EBITDA同比下降4％。由于折旧和摊销增加了19％，营业利润同比下降了69％。因此，净利润下降了82％，至2.29亿泰铢。回报前景–很大程度上取决于True的竞争（TRUE TB，THB6.2，NR）。在过去的几年中，True在无线领域的增长相当不利，尤其是对于DTAC。我们认为，前景的两个主要驱动因素是频谱价格（我们认为将保持较高水平）和来自True的竞争。 True的目标是30％的无线市场份额-如果达到这一水平，则市场竞争可能会减少，尤其是在DTAC相对被动的情况下，这是可行的。 目标价（泰铢）上一个目标（THB）40.0036.00分享价格（泰铢）上/下40.75-1.8%（截至2017年5月18日）市场数据市值（泰铢）96,488自由浮动22%市值（美元）2,797BBGDTAC结核3m ADTV（美元）6RICDTAC文件金融和比率（THB）年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益0.910.661.062.78汇丰EPS（上）1.401.361.682.12变化（％）-35.0-51.5-36.931.1共识每股收益1.160.761.483.18PE（x）44.862.038.314.6股息收益率（％）1.10.81.33.4EV / EBITDA（x）4.74.24.03.7净资产收益率（％）7.45.08.222.952-每周价格（泰铢）49.0038.0027.0005/1611/1605/17收益下降了，但现在应该稳定下来。DTAC回报大部分不 目标价：40.00高：46.50低：29.50当前：40.75达到了AIS的水平-2012年除外，达到82％。收益下降资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计盈利能力较弱的情况下，在2016年将利润降至6％–假设这将恢复收益趋势 回到14％左右。在过去15年中，平均回报率为18％，主要不确定因素是母公司愿意为该业务投入的资金水平，特别是考虑到True的竞争加剧。我们修改我们的估计。我们对收入进行了相对较小的削减，但由于利润率高于先前的预测，因此上调了EBITDA预测（和目标价格）。由于折旧高于预期，我们下调了营业利润和净利润预测。我们大致符合17-19财年EBITDA的共识。维持持有评级，目标价从36泰铢上调至40泰铢：我们使用DCF评估DTAC，我们的假设是：股本成本为8.5％，债务资本比率为20％，WACC返回9.2％，最终增长率为1％（所有不变）。由于股价下跌2％，我们维持持有评级。关键的下行风险是持续的价格竞争以及无法获得更多频谱。主要的上行风险是以低于预期的价格购买频谱。尼尔·安德森（Neale Anderson）*亚洲电信研究主管香港上海汇丰银行有限公司neale.anderson@hsbc.com.hk+852 2996 6716许冠杰*亚洲电信分析师香港上海汇丰银行有限公司ariccshui@hsbc.com.hk+852 2822 3165*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：泰国股本多元化的电信举行：竞争依然艰难总访问通信量（DTAC TB）保持 资质●多元化的电信2017年5月19日2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润82,47827,042-23,1383,904-1,3972,6592,507-5062,15381,48228,147-24,9483,199-1,3711,9941,828-4381,55682,78428,574-24,5634,011-1,0683,1092,943-5892,52083,86828,980-19,1469,834-9748,3608,860-1,7726,588全面访问通讯相对于泰国SET INDEX财务与估值：总访问量通讯保持财务报表年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e损益表（THBm）估值数据一年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e 12 / 2019eEV /销售额1.5 1.5 1.4 1.3EV / EBITDA4.74.24.03.7EV / IC 2.4 2.5 2.6 2.6PE * 44.8 62.0 38.3 14.6PB 3.6 3.4 3.3 3.0FCF产率（％）8.8 7.2 6.3 6.3股息收益率（％）1.1 0.8 1.3 3.4*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（THBm）价格相对99.0099.0079.0079.0059.0059.0039.0039.0019.0020152016201719.00比率，增长和p年到份额分析12 / 2016a 12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e资料来源：汇丰银行同比变化注：于2017年5月18日收盘价收入-6.0-1.21.61.3息税折旧摊销前利润-2.84.11.51.4营业利润-56.8-18.125.4145.2PBT-65.3-25.055.9168.9汇丰每股收益-64.8-27.761.9161.4比例（％）收益/ IC（x）1.41.61.81.9投资回报率5.44.86.918.3鱼子7.45.08.222.9资产回报率3.02.63.57.6EBITDA利润率32.834.534.534.6营业利润率4.73.94.811.7EBITDA /净利息（x）19.420.526.829.8净债务/权益113.783.260.337.3净债务/ EBITDA（x）1.10.80.60.4来自运营/净债务的现金流86.3135.8153.8214.7每股数据（泰铢）EPS Rep（稀释）0.910.661.062.78汇丰每股收益（摊薄）0.910.661.062.78DPS0.440.330.531.39账面价值11.4611.8212.3513.7435,09333,42823,44010,00098,87440,00922,13412,13432,54041,95135,02033,35723,27710,00098,56737,50327,63717,63729,24644,15137,00035,24423,08210,000102,23936,79933,28123,28127,98548,52739,49837,62331,91218,293115,37938,06749,16530,87227,14452,672无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本汇丰净利润2,0061,3902,3547,088发行人信息现金流量汇总（THBm）股价（泰铢）40.75自由浮动22%经营现金流量26,62731,62127,11826,053目标价（泰铢）40.00部门多元化电信资本支出-18,301-19,973-20,696-19,290路透社（公平）DTAC文件国家泰国投资产生的现金流量-17,392-19,973-20,696-19,290彭博（股票）DTAC TB分析员尼尔·安德森股利-2,226-720-778-1,260市值（美元）2,797联系+852 2996 6716净债务变化-7,007-7,591-5,644-5,503FCF权益8,4716,9686,0976,071 资质●多元化的电信2017年5月19日3预测变化DTAC：汇丰vs共识泰铢2016年2017年2018年2019年16-19e年复合增长率共识营业额82,47882,14082,23282,3570.0%同比百分比-6.0%-0.4%0.1%0.2%运营开支(55,504)(54,040)(53,369)(53,451)-1.2%同比百分比-7.7%-2.6%-1.2%0.2%息税折旧摊销前利润27,04228,10028,86328,9062.2%同比百分比-2.8%3.9%2.7%0.1%保证金百分比32.8%34.2%35.1%35.1%营业利润3,9043,1843,93011,31142.6%同比百分比-56.8%-18.4%23.4%187.8%保证金百分比4.7%3.9%4.8%13.7%净收入2,0851,5342,6847,21851.3%同比百分比-64.6%-26.4%74.9%168.9%每股收益（泰铢）0.90.71.1349.1%汇丰银行营业额82,47881,48282,78483,8680.6%同比百分比-6.0%-1.2%1.6%1.3%运营开支(55,504)(53,348)(54,210)(54,888)-0.4%同比百分比-7.7%-3.9%1.6%1.2%息税折旧摊销前利润27,04228,14728,57428,9802.3%同比百分比-2.8%4.1%1.5%1.4%保证金百分比32.8%34.5%34.5%34.6%营业利润3,9043,1994,0119,83436.1%同比百分比-56.8%-18.1%25.4%145.2%保证金百分比4.7%3.9%4.8%11.7%净收入2,0851,5562,5206,58846.7%同比百分比-64.6%-25.4%61.9%161.4%每股收益（泰铢）0.90.71.12.846.7%汇丰与共识营业额-0.8%0.7%1.8%息税折旧摊销前利润0.2%-1.0%0.3%OP0.5%2.1%-13.1%净收入1.4%-6.1%-8.7%每股收益（泰铢）-4.6%-4.8%-4.6%汇丰银行2016年10月预估营业额83,03386,00989,827息税折旧摊销前利润27,54027,89628,806OP5,3966,1467,091净收入3,2083,9715,019每股收益（泰铢）1.41.72汇丰vs.以前营业额-1.9%-3.7%-6.6%息税折旧摊销前利润2.2%2.4%0.6%OP-40.7%-34.7%38.7%净收入-51.5%-36.5%31.3%每股收益-51.5%-36.5%31.3%资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博社泰国电信公司估值摘要公司股票行情CP TP上行评级MCAP ADT EV / EBITDA 聚乙烯 _股息收益率_ FCF产量 LCY LCY美元百万美元百万美元2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2018e 2017e 2018e泰国航空情报服务先锋180163-9.2%保持15,470369.2倍8.6倍17.9倍16.3倍5.6%6.1%2.8%4.6%DTACDTAC文件4140-1.8%保持2,79711.94.2倍4.0倍62.0x38.3倍0.8%1.3%7.2%6.3%资料来源：汇丰银行估算 资质●多元化的电信2017年5月19日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没