公用事业行业周报：十五五规划的电碳绿能，煤与电行情的由点及面
核心观点 十五五规划新增碳达峰章节，电碳绿能相关建议把握三个方向 十五五规划发布，我们总结煤电绿能的相关表述和变化如下：（1）从篇章结构来看，新增实现碳达峰章节；（2）20条经济社会发展主要目标中绿色低碳依旧占据5条，其中将单位GDP能耗改为非化石能源占能源消费总量比重，单位GDP二氧化碳排放量五年累计下降17%（十四五目标值18%，实际完成值17.7%，26年单年目标为3.8%）；（3）碳绿相关：推进重大能源基地建设（含抽蓄）、推动高耗能产能向可再生能源富集区转移、建立零碳工厂、推进算电协同、碳足迹认证与绿证；（4）能源相关：推动煤炭和石油消费达峰、加快推进新增用电量由新增清洁能源电量覆盖、加强煤制油气、发展绿氢氨醇；（5）价格相关：完善鼓励灵活性电源参与系统调节的价格政策，完善煤炭价格区间调控、优化阶梯水电气价、基本建成统一电力市场。总的来看，在十五五末碳达峰的目标下，低碳绿色进一步融入各类发展规划纲要。我们依旧建议把握三个方向，即新增锚点的政策预期（算电融合、绿氢氨醇等）、传统抓手的实施力度（大基地等绿电建设、碳排控制下的产能迁移）、过程把控中的价格机制（水电气价格改革、消纳与统一电力市场）。 算电融合引领电力行情继续由点及面，关注业绩期临近下的时间线投资节奏 在算电融合、两会召开、低配低估的基础上，我们已经连续两周强调电力行情演绎将由点及面，本周大唐新能源中标中卫算电融合项目进一步形成催化。我们认为算电融合的产业趋势已经相对明朗，电力作为算力的重要成本、叠加绿证的获取便利、且算电共同受省内产业布局的调度安排影响，可继续关注后续项目的落地。我们预计，行情演绎仍将受算电一体项目落地下的点状行情驱动，建议重点关注低配低估的区域性电力公司的项目落地与行情扩散进程，以全国性电力公司的行情强度作为评估指标。回归基本面来看，我们认为业绩是电力板块的核心基础，火电方面关注需要关注一季报中市场化交易、容量电价提升的超额利润、市值管理和分红，也需要关注煤价提升带来的成本提高（但注意Q1用煤成本仍是回落的）。但我们强调，即便在电量电价和煤价都处于劣势的情况下，目前港股火电和部分A股稳定分红型火电仍具备股息基础，这也是行情持续的重要原因。关注业绩表现，评估时间线的投资节奏回归。 持续强调电煤需求弹性，地缘叠加海外煤炭限制影响供给，煤炭板块仍值得关注 我们在一月中旬就已提出，重点关注电煤上半年的需求弹性，煤炭将受益于煤价和供需，迎景气度拐点向上。我们重申需求侧的三重逻辑：即上半年全社会用电量将在低基数下高增长、发电量增长中火电的占比将在超低基数下提升、海外缺电带动电煤需求的提高。供给侧印尼出口管制压制供给、地缘紧张带动油气价格上涨也或将传导至煤价。秦港Q5500动力煤价格本周价格回落至729元/吨，港口库存同比低位。在煤价上行的持续论证中，关注煤炭股EPS上修和估值提升的双击。我们建议重点跟踪1-2月风光利用小时、港口库存等指标，关注电煤需求弹性叠加供给约束驱动的动力煤板块行情，关注焦煤预期的变化。 相关标的：煤与煤电、利与红利，关注时间线和事件线的机会 时间线1-当前的煤炭：重视电煤供需弹性与煤价反馈。相关标的兖矿能源、兖煤澳大利亚、中国神华、陕西煤业；时间线2-一季报附近火电：业绩稳定性兑现公用事业化，算电融合驱动行情由电及面。相关标的申能股份、华能国际电力股份、国电电力、大唐发电H、内蒙华电、建投能源、京能电力等。 时间线3-汛期的水电：跟踪主汛期水文数据改善，关注市场波动下的风格切换。相关标的国投电力、长江电力。事件线-央国企市值管理与资本运作：相关标的川投能源、华电国际、桂冠电力、金开新能。 风险提示 煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。 “十五五”规划纲要全文发布，从新能源规模扩张转向质量跃升 “十四五”超额完成非化石能源占比目标，“十五五”从能耗双控转向碳排放双控+能源结构优化、转型力度持续。2026年3月13日受权于新华社全文播发《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》，纲要共分为18篇提出“十五五”时期经济社会发展的指导方针、主要目标、战略任务和重大举措等。从绿色低碳发展主要指标来看，相较“十四五”、“十五五”绿色低碳指标从能耗双控为主转向碳排放双控+能源结构优化，更聚焦降碳、减污协同与源头治理。 构建现代能源体系方面，“十五五”从新能源规模扩张转向质量提升。“十四五”圆满收官，风光装机突破18亿千瓦、非化石能源占比达21.7%，清洁能源规模全球第一、能源安全自主可控、转型成效显著。“十五五”从规模扩张转向质量提升，海上风电≥1亿千瓦，非化石能源占比≥25%。“十五五”相较“十四五”，从“消纳保障”转向系统重构+韧性提升，“十五五”末西电东送超过4.2亿千瓦，期间新增投产抽水蓄能装机容量1亿千瓦左右。 风险提示 煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806
