公用事业行业周报：十五五规划的电碳绿能，煤与电行情的由点及面

核心观点

• 十五五规划新增碳达峰章节，电碳绿能相关建议把握三个方向：新增锚点的政策预期（算电融合、绿氢氨醇等）、传统抓手的实施力度（大基地等绿电建设、碳排控制下的产能迁移）、过程把控中的价格机制（水电气价格改革、消纳与统一电力市场）。

算电融合与电力行情

• 算电融合引领电力行情继续由点及面，关注业绩期临近下的时间线投资节奏。算电融合产业趋势明朗，电力作为算力重要成本，叠加绿证获取便利，共同受省内产业布局调度安排影响。建议关注低配低估的区域性电力公司的项目落地与行情扩散进程，以全国性电力公司行情强度作为评估指标。火电方面关注一季报中市场化交易、容量电价提升的超额利润、市值管理和分红，同时关注煤价提升带来的成本提高。港股火电和部分A股稳定分红型火电仍具备股息基础，关注业绩表现，评估时间线的投资节奏。

电煤需求与煤炭板块

• 持续强调电煤需求弹性，地缘叠加海外煤炭限制影响供给，煤炭板块仍值得关注。需求侧逻辑：上半年全社会用电量低基数下高增长、发电量增长中火电占比提升、海外缺电带动电煤需求提高。供给侧印尼出口管制压制供给、地缘紧张带动油气价格上涨或将传导至煤价。秦港Q5500动力煤价格本周回落至729元/吨，港口库存同比低位。关注煤炭股EPS上修和估值提升的双击，建议重点跟踪1-2月风光利用小时、港口库存等指标。

相关标的

• 时间线1-当前的煤炭：重视电煤供需弹性与煤价反馈。相关标的兖矿能源、兖煤澳大利亚、中国神华、陕西煤业。
• 时间线2-一季报附近火电：业绩稳定性兑现公用事业化，算电融合驱动行情由电及面。相关标的申能股份、华能国际电力股份、国电电力、大唐发电H、内蒙华电、建投能源、京能电力等。
• 时间线3-汛期的水电：跟踪主汛期水文数据改善，关注市场波动下的风格切换。相关标的国投电力、长江电力。
• 事件线-央国企市值管理与资本运作：相关标的川投能源、华电国际、桂冠电力、金开新能。

风险提示

• 煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。

“十五五”规划纲要全文发布

• “十四五”超额完成非化石能源占比目标，“十五五”从能耗双控转向碳排放双控+能源结构优化、转型力度持续。绿色低碳指标从能耗双控为主转向碳排放双控+能源结构优化，更聚焦降碳、减污协同与源头治理。
• 构建现代能源体系方面，“十五五”从新能源规模扩张转向质量提升。海上风电≥1亿千瓦，非化石能源占比≥25%。“十五五”相较“十四五”，从“消纳保障”转向系统重构+韧性提升，“十五五”末西电东送超过4.2亿千瓦，期间新增投产抽水蓄能装机容量1亿千瓦左右。

风险提示

• 煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。