厚积薄发，向“制贩零售”坚定迈进——锅圈 2025 年度业绩点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现收入78.10亿元（同比增长20.7%），净利润4.54亿元（同比增长88.2%），核心经营利润4.61亿元（同比增长48.2%）。
• 门店扩张：门店数量达11566家（新增1416家），其中乡镇门店净增1004家至3010家，24小时无人零售门店改造超3000家。
• 产品与会员：火锅烧烤新增282个SKU，推出烧烤露营集装箱、小龙虾套餐等，会员数量达6490万（同比增长57.1%），预付费金额12亿元（同比增长22.3%）。
• 费用优化：毛利率21.6%（下降0.3pct），销售/管理/财务费用率分别为9.06%/5.92%/0.07%（分别优化1.21/1.10/0.00pct），净利率5.8%（上升2.1pct）。

研究结论

• 盈利预测：上调2026-2028年收入至99.44/121.36/139.67亿元（同比增长27%/22%/15%），归母净利润至6.11/7.79/9.37亿元（同比增长41%/28%/20%），EPS分别为0.23/0.30/0.36元，对应PE为15.3/12.0/10.0倍，维持“买入”评级。
• 增长驱动：社区大店、锅圈小炒、锅圈露营等创新店型落地，AI大数据赋能门店管理，供应链自产比例提升贡献利润。
• 风险提示：消费者口味变化、门店扩张不及预期、加盟商品牌损害、原材料价格波动等。

关键指标

• 市值：10.122亿港元（总市值/流通市值）。
• 股价：3.85港元。
• 门店目标：2026年突破14500家，同店高增长，闭店率降至4%以内。
• 会员目标：2026年增至9500万。