季报点评：集团收入稳健，外卖投入与亏损持续收窄

京东集团2025Q4财报总结

核心观点与业绩表现

• 收入稳健增长：2025Q4集团收入3523亿元，同比增长1.5%。按集团构成，京东零售收入3019亿元（-1.7%）、京东物流635亿元（+21.9%）、新业务141亿元（+200.9%）。按业务类型，商品收入2730亿元（-2.8%）、服务收入793亿元（+20.1%）。
• 经营亏损收窄：合并经营损失58亿元，其中京东零售/京东物流/新业务经营利润率分别为3.2%/3.0%/-105.1%。non-GAAP归母净利11亿元，净利润率约0.3%。

用户与业务增长

• 用户数与购频提升：2025年度活跃用户超7亿，Q4活跃用户数和购频同比增长超30%。
• 商品收入结构：日百品类收入占比超四成，2025Q4同比+12.1%，全年同比增长15.3%，连续5个季度双位数增长。商超收入连续8个季度双位数增长。带电品类预计2026年恢复增长。
• 服务收入增长：2025Q4平台及广告收入同比+15.0%。

外卖业务进展

• 亏损持续收窄：2025Q4外卖业务稳步增长，亏损环比收窄20%。
• 协同效应显现：用户交叉销售率和购物频率上升，为Q4广告贡献2-3%增量收入。
• 未来规划：目标将市场份额从15%提升至30%，优先订单量健康增长，2026年投入较2025年降低。

海外与AI进展

• Joybuy试运营：已在欧洲6国启动试运营，2026年3月正式上线，支持最快当日达。
• JoyAI赋能业务：大模型已落地2000多个场景，包括AI购、AI医生“大为”等。

研究结论与评级

• 重申“增持”评级：预测2026-2028年收入同比增长5.8%/5.7%/3.7%，non-GAAP归母净利319/390/411亿元。目标价31美元（JD.O）/121港币（9618.HK）。
• 关注重点：外卖业务减亏、国补进展。

风险提示

• 平台商家生态发展不及预期；消费者购买意愿不及预期；外卖业务减亏不及预期。