五矿资源（1208.HK）公司事件点评报告总结
核心观点与关键数据
- Las Bambas铜矿产量强劲：2025年产量达41.08万吨，同比+27%，创下矿山历史第二高产量记录。主要得益于运营效率提升、设备升级、选矿品位提升等。2026年产量预计38-40万吨，C1成本预计1.2-1.4美元/磅。
- Kinsevere矿山扩产爬坡：2025年产量5.28万吨，同比+18%，主要因扩建项目产能爬坡。2026年产量指导6.5-7.5万吨，C1成本2.5-2.9美元/磅。
- Khoemacau矿山稳健经营：2025年产量4.21万吨，同比+36%，主要因持续生产。2026年产量指导4.8-5.3万吨，C1成本2.0-2.3美元/磅。
- 财务表现强劲：2025年收入62.18亿美元（同比+39%），除税后净利润9.55亿美元（同比+161%）。EBITDA与EBIT均创历史新高，分别增长67%和102%。经营活动现金流量净额26.895亿美元，同比增长67%。
- 资本开支计划：2025年资本开支10.81亿美元，主要用于Las Bambas扩建、Khoemacau前期工程等。2026年资本开支预计16-17亿美元，其中8-8.5亿美元用于Las Bambas扩建。
研究结论
- 资产组合丰富：巴西镍业收购持续推进，Khoemacau扩建项目已动工，预计2028年首批铜精矿产出。
- 盈利预测：2026-2028年营业收入分别为70.46、72.46、72.46亿美元，归母净利润分别为9.84、10.33、10.35亿美元，对应PE分别为13.4、12.7、12.7倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，主要受经营指标向好及铜价中枢上移支撑。
- 风险提示：产量销量不达预期、产品价格下跌、矿山经营风险、扩产进度不及预期、需求不及预期等。
预测指标
| 年度 | 主营收入（百万美元） | 增长率（%） | 归母净利润（百万美元） | 增长率（%） | 摊薄每股收益（美元） | ROE（%） |
|--------|----------------------|------------|----------------------|------------|----------------------|----------|
| 2025A | 6,218 | 38.8% | 509 | 214.6% | 0.042 | 7.4% |
| 2026E | 7,046 | 13.3% | 984 | 93.1% | 0.081 | 11.3% |
| 2027E | 7,246 | 2.8% | 1,033 | 5.0% | 0.085 | 9.7% |
| 2028E | 7,246 | 0.0% | 1,035 | 0.2% | 0.085 | 8.2% |
