公司事件点评报告：业绩超预期，趋势继续向好

证 券 研2022年08月27日 究 报业绩超预期，趋势继续向好 告—洋河股份（002304.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 洋河股份发布2022年半年报：2022H1营收189.08亿元（同增21.7%），归母净利润68.93亿元（同增21.8%）。 基本数据 2022-08-26 投资要点 当前股价（元） 174.43 总市值（亿元） 2629 ▌收入符合预期，扣非超预期 总股本（百万股） 1507 2022Q2营收58.82亿元（同增17%），归母净利润19.08亿 流通股本（百万股） 1503 元（同增6%），扣非净利润17.45亿元（同增29%）。毛利 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 132.6-188.7 1084.32 市场表现 (%)洋河股份沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华鑫证券*公司报告*洋河股份 （002304）事件点评报告：势能已起，动力十足*20220601*孙山山》2022-06-01 2、《华鑫证券*公司报告*洋河股份 （002304）事件点评报告：业绩符合预期，趋势逐步向好*20220429*孙山山》2022-04-29 3、《华鑫证券-公司报告-公司动态研究报告-洋河股份-002304-迈入新征程，边际加速改善*孙山山 *20211219》2021-12-19 相关研究 公司研究 率2022Q2为66.51%（同减4pct），系产品结构所致。净利率2022Q2为32.52%（同减3pct），系受毛利率拖累。2022H1经营活动现金流净额-44.54亿元（同减313%），系疫情影响及税费、职工薪酬增加所致。2022H1末合同负债 79.08亿元，环降18.58亿元。 ▌量价齐升态势明显，省外占比持续提升 分产品看，2022H1中高档酒/普通酒营收162.00/23.18亿元，同比+29%/-11%。量价来看，2022H1白酒总销量10.66万吨（同增17%），吨价17.27万元/吨（同增5%）。分渠道看，经销/直销营收183.33/1.85亿元，同比+23%/-2%。分区域看，省内/省外营收86.06/99.12亿元，同增19%/25%，省内外比重为46:54。 ▌盈利预测 我们认为公司已进入新阶段，继续看好公司加速回归正轨。根据中报，略调整2022-2024年EPS分别为6.37/7.63/9.08元（前值分别为6.37/7.93/9.68元），当前股价对应PE分别为27/23/19倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 预测指标2021A2022E2023E2024E 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、蓝色经典旺季不及预期、双沟品牌增长不及预期等。 主营收入（百万元） 25,350 30,330 35,938 41,851 增长率（%） 20.1% 19.6% 18.5% 16.5% 归母净利润（百万元） 7,508 9,605 11,496 13,683 增长率（%） 0.3% 27.9% 19.7% 19.0% 摊薄每股收益（元） 4.98 6.37 7.63 9.08 ROE（%） 17.7% 20.7% 22.5% 24.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 25,350 30,330 35,938 41,851 现金及现金等价物 20,956 24,996 30,886 36,483 营业成本 6,255 7,018 8,017 8,987 应收款 677 706 738 803 营业税金及附加 4,148 4,853 5,894 6,822 存货 16,803 17,887 18,294 19,490 销售费用 3,544 3,791 4,420 5,106 其他流动资产 11,329 11,398 11,465 11,509 管理费用 1,830 2,153 2,516 2,888 流动资产合计 49,765 54,987 61,384 68,285 财务费用 -399 -75 -93 -109 非流动资产: 研发费用 258 237 280 326 金融类资产 10,954 11,004 11,034 11,049 费用合计 5,234 6,106 7,124 8,211 固定资产 6,276 6,173 5,888 5,546 资产减值损失 13 0 0 0 在建工程 525 210 84 34 公允价值变动 -721 60 40 30 无形资产 1,680 1,596 1,512 1,432 投资收益 901 300 250 200 长期股权投资 33 33 33 33 营业利润 9,989 12,733 15,208 18,072 其他非流动资产 9,520 9,520 9,520 9,520 加:营业外收入 21 10 15 18 非流动资产合计 18,034 17,532 17,036 16,564 减:营业外支出 63 25 22 20 资产总计 67,799 72,519 78,420 84,849 利润总额 9,946 12,718 15,201 18,070 流动负债: 所得税费用 2,434 3,103 3,694 4,373 短期借款 0 0 0 0 净利润 7,513 9,615 11,507 13,697 应付账款、票据 1,474 1,529 1,601 1,646 少数股东损益 5 10 12 14 其他流动负债 7,455 7,455 7,455 7,455 归母净利润 7,508 9,605 11,496 13,683 流动负债合计 24,733 25,602 26,778 27,446 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 20.1% 19.6% 18.5% 16.5% 归母净利润增长率 0.3% 27.9% 19.7% 19.0% 盈利能力毛利率 75.3% 76.9% 77.7% 78.5% 四项费用/营收 20.6% 20.1% 19.8% 19.6% 净利率 29.6% 31.7% 32.0% 32.7% ROE 17.7% 20.7% 22.5% 24.1% 偿债能力资产负债率 37.3% 36.1% 34.9% 33.0% 净利润 7513 9615 11507 13697 营运能力 少数股东权益 5 10 12 14 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 折旧摊销 750 502 491 468 应收账款周转率 37.5 42.9 48.7 52.1 公允价值变动 -721 60 40 30 存货周转率 0.4 0.7 0.8 0.8 营运资金变动 7772 -264 700 -621 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 15318 9923 12750 13587 EPS 4.98 6.37 7.63 9.08 投资活动现金净流量 1837 368 382 378 P/E 35.0 27.4 22.9 19.2 筹资活动现金净流量 -13115 -5763 -6782 -7936 P/S 10.4 8.7 7.3 6.3 现金流量净额 4,040 4,528 6,349 6,029 P/B 6.2 5.7 5.2 4.6 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 584 584 584 584 非流动负债合计 584 584 584 584 负债合计 25,317 26,186 27,362 28,030 所有者权益股本 1,507 1,507 1,507 1,507 股东权益 42,481 46,333 51,058 56,818 负债和所有者权益 67,799 72,519 78,420 84,849 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引