新活素量价稳定，外延并购打造全新增长点

大品种新活素量价稳定，贡献稳定现金流
注射用重组人脑利钠肽（新活素）销售占年度收入的86.02%，2025年销量734.59万支（同比增长4.82%），价格稳定（纳入医保常规目录，无需再谈判）。二线品种中，依姆多销量同比增长31.46%，诺迪康胶囊同比增长146.31%，成为收入增长的重要贡献。

持续稳定高分红，股息率约4%
2025年拟派发现金红利5.63亿元，分红比例达60%（连续3年保持），对应股息率约4%。截至2025年底，货币资金+交易性金融资产约34.50亿元，经营性现金流累计净流入约30亿元，具备持续高分红能力。

积极并购转型，“一参一控”打造增长点
参股晨泰医药（获得佐利替尼国内商业化权，2024年11月获批上市，2025年12月纳入医保），短期贡献业绩增量；控股锐正基因（进入基因编辑领域，获得ART001/ART002等管线），长期成长性奠定基础。

• 佐利替尼：全球首款针对伴CNS转移的晚期NSCLC药物，III期临床显示中位PFS显著延长（9.6个月vs6.9个月），颅内疗效同样显著。
• ART001：靶向TTR基因治疗ATTR-PN/ATTR-CR，IIT研究显示外周TTR蛋白下降超90%，安全性良好。
• ART002：靶向PCSK9治疗HeFH，IIT研究显示LDL-C平均降幅56%，安全性卓越。

盈利预测
预计2026-2028年营业收入分别为32.99/35.98/38.73亿元，归母净利润分别为9.98/10.61/11.15亿元，EPS（摊薄）分别为3.10/3.29/3.46元，对应PE估值14.15/13.31/12.67倍。

风险因素
医药行业政策变动、过度依赖单一品种、外延并购不确定性、研发管线失败等。