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2025年业绩稳健增长，油价上行竞争力凸显

2026-03-13 杨林,余双雨国信证券淘金曹艳平

核心观点：公司四季度归母净利润同比提升，2025年营收480.4亿元（同比+46%），归母净利润113.5亿元（同比+79%）。聚烯烃产能扩张贡献利润增量，EVA/LDPE产销同环比增长，焦炭价格环比有所修复，煤炭供需偏弱，价格中枢下移，油煤价差持续走扩。
关键数据：
- 2025年四季度营收124.9亿元（同比+43%，环比-2%），归母净利润24.0亿元（同比+33%，环比-26%），扣非归母净利润25.5亿元（同比+36%，环比-25%）。
- 聚乙烯/聚丙烯销量：70.35/67.55万吨（同比+127%/+98%，环比+4%/+1%），不含税平均售价6083/5683元/吨（同比-14%/-15%，环比-6%/-8%）。
- EVA/LDPE产量/销量：6.50/6.14万吨（同比+23%/+7%，环比+21%/+8%），平均售价8248元/吨（同比-4%，环比-6%）。
- 焦炭销量：175.05万吨（同比-1%，环比-1%），不含税平均售价1121元/吨（同比-16%，环比+12%）。
- 主要原材料采购单价：气化原料煤/炼焦精煤/动力煤平均采购单价462/754/336元/吨，同比-18%/-30%/-19%。
- 油煤价差：煤制与油制烯烃平均成本6573/8777元/吨，煤制烯烃成本优势扩大至2204元/吨。
研究结论：
- 聚烯烃产能扩张持续，宁东四期烯烃计划2026年底建成投产，新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进。
- 原油价格受地缘政治影响大幅上行，油煤价差走扩，上调公司2026-2028年盈利预测，归母净利润预测为135.90/144.19/151.84亿元，对应EPS为1.85/1.97/2.07元，当前股价对应PE为18.2/17.2/16.3X。
- 维持“优于大市”评级。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。