硬质合金及刀具系列三：飙升的钨价将推动刀具材料向何方演进

报告要点 钨价快速上涨，短期恐难大幅回头。2025H2以来钨精矿价格快速上涨带动硬质合金上游原材料价格快速上扬：一方面，中国钨矿开采总量控制呈现明显收紧趋势——钨矿主产区指标降幅显著，低产地区指标被归零。另一方 面，海外在建和复产矿山加速推进，但增量相对有限——2025年海外钨矿增量主要来自Bakuta，年末sangdong开始复产，预计2026年海外新增钨矿 开采量约1万吨，供给缓解相对有限。在当前国内外钨资源供给格局下，我们认为短期内钨价或难有大幅回调。 分析师王小芃登记编码：S0950523050002：010-56307033：w angxiaopeng@wkzq.com.cn 飙升的钨价将推动刀具材料如何演进？当下硬质合金刀具的钨基原材料成本占比已经超过80%，原材料价格波动将显著影响硬质合金刀具企业的 盈利水平，进而或将影响硬质合金在刀具上的应用。常用的五类刀具材料平均 钨含量为：陶瓷刀具0%＜高速钢刀具4.4%＜金属陶瓷刀具6%＜碳化钨 基硬质合金刀具92%，PCD和PCBN复合刀具基体94%。结合刀具材料的 平均含钨量、材料适配性和刀具制造工艺特性等因素得出以下刀具材料演进方向 ：1.在车刀、铣刀、钻头、镗刀、铰刀等领域刀具材料受益顺序：（1）高硬钢切削加工：陶瓷刀具＞立方氮化硼刀具＞金属陶瓷刀具，（2）耐热合金切削加工：陶瓷刀具＞立方氮化硼刀具，（3）钛合金切削加工：聚晶金刚石刀具＞立方氮化硼刀具，（4）镍基高温合金切削加工：陶瓷刀具＞立方氮化硼刀具，（5）铸铁切削加工：陶瓷刀具＞金属陶瓷刀具＞立方氮化硼刀具，（6）纯钢切削加工：陶瓷刀具＞金属陶瓷刀具，（7）铝合金切削加工：聚晶金刚石刀具＞立方氮化硼刀具，（8）纤维增强材料切削加工：聚晶金刚石刀具＞立方氮化硼刀具；2.在拉刀、齿轮加工刀具、丝锥等复杂刀具品类中，受制于金属陶瓷、陶瓷、PCBN和PCD等刀具材料的加工难度、合格率、加工成本和应用场景的适配需求等方面因素，高速钢材料将更加受益。 资料来源：Wind，聚源 《有色月跟踪：美国关键矿产战略持续演进，关注重点品种价值重估》(2026/3/4)《清单品种扩容与国际合作加速——美国关键矿产发展跟踪》(2026/2/25)《2026年有色金属趋势展望》(2026/2/9)《钨价中枢抬高存在强支撑，聚焦终端需求反馈》(2026/2/6)《战略性矿产系列报告：铀，天然铀价值重估，长牛征程进行时》(2026/1/16)《硬质合金及刀具系列二：从德国玛帕看刀具行业“隐形赢家”如何获益于新能源汽车行业发展》(2026/1/16)《矿业巨头启示录之五：艾芬豪的崛起之路，从勘查先锋到世界级矿企》(2025/12/12)《需求边际改善，锂价反转上行——A股锂矿行业2025年三季报梳理分析》(2025/12/4)《有色月跟踪：钴供应危机持续，价格有望再上新台阶》(2025/12/1)《铜产业链的脱碳挑战》(2025/11/25) 硬质合金刀具企业如何应对？硬质合金刀具行业正面临前所未有的挑战与战略窗口期。以钨为代表的关键原材料价格持续走高，既对传统硬质合金 刀具的成本结构形成冲击，也使得全行业重新审视自身的业务边界与技术路 径。本轮钨周期硬质合金刀具企业并非单纯的被动承压，而是头部企业重塑 竞争格局、拓展材料体系、实现战略性转型的关键节点：（1）硬质合金刀具厂通过供应链模式创新，或将在本轮周期中市场占有率进一步集中；（2）重点关注受益刀具材料，布局陶瓷与超硬刀具，实现刀具材料牌号与刀具品类扩张，增强抗风险能力。硬质合金刀具企业通过在传统硬质合金刀具领域，增 强供应链能力提升市场占有率；在现有较为成熟的刀具材料体系方面，加速布局超硬刀具与高速钢刀具，提升整体解决方案综合服务能力；在发展缓慢 的刀具材料体系及战略安全方面，重点攻关突破陶瓷刀具生产工艺打破国外垄 断，实现全品类刀具的自主可控与国产替代。 内容目录 一、钨价快速上涨，短期恐难大幅回头........................................................................................................3二、飙升的钨价将推动刀具材料如何演进？................................................................................................5三、硬质合金刀具企业如何应对？................................................................................................................93.1硬质合金刀具厂创新供应链模式提升市场占有率......................................................................................93.2重点关注陶瓷与超硬刀具布局..................................................................................................................9风险提示..........................................................................................................................................................11 图表目录 图表1：2025年钨精矿价格带动上游原材料价格快速上扬..................................................................................................................................3图表2：中游硬质合金制品在原材料价格上涨驱动下也快速上涨........................................................................................................................3图表3：钨被广泛应用于新能源、新材料、新一代信息技术和高端装备等领域................................................................................................3图表4：中国钨矿开采总量控制开始明显收紧........................................................................................................................................................4图表5：2025H1主产区指标降幅显著，低产地区指标被归零.............................................................................................................................4图表6：全球刀具材料发展逐步向更高性能方向迈进............................................................................................................................................5图表7：五类常用刀具材料的硬度和耐磨性逐级增高，韧性和强度逐级降低....................................................................................................5图表8：碳化钨基硬质合金主要可以分为钨钴类、钨钛钴类和钨钛钽(铌)类，钨含量占比介于70%~94%..................................................6图表9：非钨基硬质合金材料的平均钨含量较低....................................................................................................................................................8图表10：刀具材料的选用需要考虑被加工工件材料的适配性.............................................................................................................................8 一、钨价快速上涨，短期恐难大幅回头 2025年以来钨精矿价格快速上涨带动硬质合金上游原材料价格快速上扬。根据上海有色网报价显示，截至2026年2月3日，黑钨精矿（≥65%）均价已经达到63. 05万元/吨，较2025年初均价的14.28万元/吨涨幅341.53%。钨精矿价格的快速上涨，也带动了仲钨 酸铵、钨粉、碳化钨粉等上游原材料和中游硬质合金制品价格涨幅超300%。截至目前，硬 质合金刀具的原材料成本占比已经从2023年的40%~50%，提升至80%以上。各环节具体 涨幅：钨粉392.85%＞碳化钨粉384.65%＞仲钨酸铵344. 18%＞钨精矿341. 53%＞硬质合 金制品280%-330%。 资料来源：SMM,五矿证券研究所 资料来源：SMM,五矿证券研究所 钨是中国可以实现科技创新、安全支撑和产业控制的重要金属资源品种。从钨产业链来看，钨被广泛应用于新能源汽车、光伏与核能、3C、半导体、国防军工等行业，是战略性 新兴产业和未来产业不可或缺的金属材料，且欧盟、美、英、加、日等国均已将钨列入最重 要的战略性关键金属清单。中国目前是全球唯一拥有钨全产业链的国家，且根据USGS202 4年数据，中国钨矿产量约占全球85%，储量占比约50%，中国的钨矿开采政策将显著影响全球钨供给格局。 资料来源：ITIA,五矿证券研究所 中国钨矿开采总量控制呈现明显收紧趋势。近年来，为保护和合理开发优势矿产资源，自然资源部下达的钨矿开采总量控制指标增速持续放缓，且2025年开始呈现出明显下降 趋势——2025年第一批钨矿开采总量控制指标为5. 8万吨（65%WO₃），整体同比减少6.45%；下半年更是未公开开采总量控制指标。 资料来源：自然资源部,五矿证券研究所 钨矿主产区指标降幅显著，低产地区指标被归零。从2025年上半年分地域配额来看，主产区江西、云南、广东和广西等地指标降幅较为显著，均在10%以上；黑龙江、浙江、安 徽、湖北等低产地区指标被归零。资源贫瘠和小型矿山的关停，是国家遏制资源浪费与低效开 发，推行绿色矿山建设，倒逼产业升级，增强钨资源国际定价权的必然选择。 海外在建和复产矿山加速推进，但增量相对有限。海外在建和复产矿山主要包括哈萨克斯坦Bakuta、韩国Sangdong、加拿大Sisson、英国Hemerdon和澳大利亚Dolphin。2 5年钨矿增量主力来自Bakuta，且Sangdong已于25年11月复产，预计26年海外新增钨矿 开采量约1万吨，供给增量空间相对有限。与此同时，美国也在加紧布局哈萨克斯坦