2025年报业绩点评：品类结构持续升级，25Q4业绩环比改善

2026年03月11日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布 公 告 ，2025年 实 现营 收147.2亿 元 ， 同 比+0.5%； 归 母 净 利润12.3亿 元 ， 同 比+10.4%； 扣 非 归 母 净 利 润11.9亿 元 ， 同 比-2.8%。其 中25Q4实 现 营 收16.6亿 元 ， 同 比+5.2%； 归 母 净 利 润-0.1亿 元 ， 同 比 减 亏2.1亿 元 ；扣 非 归 母 净 利 润-0.3亿 元 ，同 比 减 亏0.5亿 元 。公 司 拟 每 股 派 发 现 金 红利1.2元 （ 含 税 ） ， 全 年分 红 比 例98.3%， 股 息 率4.4%。 重庆啤酒（股票代码：600132） 谨慎推荐维持评级 分析师 ⚫25Q4收 入 环 比 改 善，量 价 共 同 驱 动 增 长。拆 分 量 价 来 看，25Q4销 量/吨 价分 别 同 比+2.9%/+5.2%，量 价 在 低 基 数 下 均 实 现 增 长。分 产 品 来 看 ，25Q4高档/主 流/经 济 产 品 收 入 分 别+10.1%/+5.3%/-13.0%，产 品 结 构优 化。分 渠 道 来看 ，批 发 代 理 同 比+7.9%，占 比 约96.9%，作 为公 司重 要渠 道保 持 较 快 增 长；同 时 ，非 现 饮 渠 道 占 比 进 一 步 提 升，O2O等 新 兴 渠 道、传 统 渠 道 、现 代 渠 道的拓 展均 取 得良 好进 展。分 区 域 来 看 ，西 北 区/中 区/南 区 收 入 同 比+28.2%/-0.6%/+10.4%， 西 北 地 区 表 现优 秀 ， 大 城 市 市 场 保 持 较 快 增 长。 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 研究助理：彭潇颖：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn ⚫25Q4毛 利 率大 幅 提 升，费 用 投 放 力 度相 应增 加。25Q4归 母 净 利 率-0.6%，同 比+13.1pcts， 若 剔 除与 重 庆 嘉 威 诉 讼调 解 后冲 回前 年计 提 的 预 计 负 债 等因素 影 响 ，扣 非 归 母 净 利 率-2.1%， 同 比+3.2pcts。具 体 拆 分 来 看 ，毛 利 率为56.4%，同 比+13.0pcts，得 益 于产 品 结 构 优 化 、公 司在 低 基 数 下 受 益 原 材 料 成本 红 利 与供 应 网 络 优 化；销 售 费 用 率37.2%，同 比+2.8pcts，主 因 公 司高 端 产品 占 比 提 升 导 致加 大 广 告 与 营 销 投 入 力 度 ；管 理 费 用 率9.0%，同 比+1.9pct，主 因 公 司 加 大 投 入 以 加 速 数 字 化 进 程。 ⚫公 司积 极拓 展业 务 边 界 ， 关 注 外 部 环 境修 复 节 奏 。展 望2026年 ，收 入 端 ，体 育 赛 事 大 年 有 望 加 码啤 酒旺 季，公 司 积 极 推 出 新产品与新规 格、布 局 非 现 饮渠 道 ，且 推 动 汽 水/能 量 饮 料 等 饮 料 品 类 铺 市 ，均 有 望 贡 献 收 入 增 量；若 外 部餐 饮 需 求 能 够 逐 步 回 暖 ，则 有 望 进 一 步 提 振 收 入。盈 利 端 ，尽 管铝 材成 本 有 所波 动 ，公 司 或 将 通 过 套 期 保 值 有 效 应 对 ，并通 过 推 进产 品 结 构 升 级保 持 较 好 的盈 利 能 力 。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2026~2028年 收 入 分 别 同 比+2.1%/1.9%/1.9%，归 母 净 利 润分 别 同 比+3.1%/4.9%/4.1%，PE分 别 为21/20/20X。考 虑 到 公 司 积 极 拓 展 渠道 与 产 品 ， 但 终 端 需 求 修 复 仍 存 在 不 确 定 性， 维 持 “ 谨 慎 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：餐 饮 需 求 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 ，原 材 料 成 本 持 续 上 升的 风 险 ，竞 争加 剧 的 风 险 ， 食 品 安 全 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河食饮】公司点评_重庆啤酒_销量表现优于行业，税率变化扰动利润率 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 光 意，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 覆 盖 食 品 饮 料 板 块 ， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn