业绩环比改善，持续推进结构升级

首旅酒店（600258） 公司研究/公司点评 业绩环比改善，持续推进结构升级 报告日期：2022-10-29 投资评级：买入（维持）主要观点： 事件 收盘价（元）22.18 近12个月最高/最低（元）28.33/19.32 总股本（百万股）1,119 流通股本（百万股）1,070 流通股比例（%）95.67 总市值（亿元）248 流通市值（亿元）237 公司价格与沪深300走势比较 24% 9% -6%10-211-224-227-2210-22 -22% -37% 首旅酒店沪深300 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001邮箱：wanghy@hazq.com 公司发布2022年三季报，前三季度实现营收38.38亿元（-18.79%），归母净利润-3.31亿元（-364.65%），扣非后归母净利润-3.96亿元（-524.09%）；2022Q3实现营收15.07亿元（-4.72%），归母净利润 0.53亿元（-11.64%），扣非后归母净利润0.39亿元（-12.10%）。 疫情反复打断复苏进程，经营短暂承压 2022Q3营收下降主要因为8月以来，海南、新疆、西藏等地区局部疫情散发，打断了7月份以来旅游、商务出行需求的复苏进程。分业务来看，2022Q3酒店业务实现营收14.85亿元（-3.16%），景区业务实现营收 0.23亿元（-53.64%）。公司2022Q3毛利率为27.70%（-0.73pct），或因持续拓店及改造升级导致折旧及摊销费用上升。2022Q3管理费用率为5.16%（-0.27pct），或因开发人员及合资公司人员配置增加带动管理费用率提升，2022H1销售费用率为12.16%（+1.07pct），或因疫情影响下OTA订单大幅减少带动销售佣金下降，2022Q3净利率为2.09%（-0.63pct）。 RevPAR环比提升，经济型酒店更具韧性 整体口径：2022Q3公司整体RevPAR116元（-5.9%），为2019年Q3 的66.5%（2022Q2RevPAR恢复至2019Q2的57.2%），其中经济型酒店/中高端酒店/轻管理酒店RevPAR分别为2019Q3的66.5%/62.6%/ 58.2%；ADR为192元（-4.0%）；OCC为60.5%（-1.2pct）。同店口径： 2022Q3同店（开业18个月以上）RevPAR为118元（-8.6%），为2019 年的63.3%（2022Q2RevPAR恢复至2019Q2的53.2%），ADR为190 元（-6.7%），OCC为62.1%（-1.3pct）。 轻管理模式稳步扩张，中高端酒店持续升级 2022Q3公司新开店279家，其中直营店10家，加盟店269家，加盟店占比96.4%；新开经济型酒店/中高端酒店/轻管理酒店分布为23/63/193家，占比分别为8.2%/22.6%/69.2%；截至2022Q3，公司已签约未开业和正在签约的储备项目达到2046家，经济型/中高端/轻管理酒店分别为341/590/1113家，比二季度末增加157家。公司持续升级中高端品牌矩阵，深度布局下沉市场，并及时洞察具有国际品质和本土化特色酒店的市场需求，战略布局高端及奢华酒店。 投资建议 疫情影响下连锁化率提升，酒店龙头优势凸显。公司加速拓店，布局中高端酒店，同时推出云酒店深耕下沉市场，发力中小单体酒店，随着疫情影响转淡，需求有望全面复苏，公司直营占比较高，业绩弹性恢复可期。我们预计公司2023~2024年EPS分别为0.89、1.02元/股，对应当前股价PE分别为25、22倍，维持“买入”评级。 风险提示 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 疫情反复影响需求回暖，拓店速度不及预期。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6153 5926 8113 9217 收入同比（%） 16.5% -3.7% 36.9% 13.6% 归属母公司净利润 56 -102 994 1136 净利润同比（%） 111.2% -283.3% 1073.9% 14.3% 毛利率（%） 26.1% 21.9% 39.8% 40.0% ROE（%） 0.5% -0.9% 8.3% 8.7% 每股收益（元） 0.06 -0.09 0.89 1.02 P/E 466.61 — 24.97 21.84 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3952 3698 4590 5760 营业收入 6153 5926 8113 9217 现金 3181 3006 3803 4927 营业成本 4544 4630 4880 5531 应收账款 267 211 267 253 营业税金及附加 41 41 54 60 其他应收款 120 52 60 71 销售费用 323 296 389 461 预付账款 44 69 98 138 管理费用 705 676 779 922 存货 45 63 67 76 财务费用 522 468 455 442 其他流动资产 296 296 296 296 资产减值损失 -34 0 0 0 非流动资产 23054 22898 22908 22921 公允价值变动收益 6 0 0 0 长期投资 382 382 382 382 投资净收益 1 0 0 0 固定资产 2186 2119 2061 1999 营业利润 4 -154 1575 1801 无形资产 3524 3524 3524 3524 营业外收入 20 0 0 0 其他非流动资产 16962 16873 16940 17015 营业外支出 18 0 0 0 资产总计 27006 26596 27497 28681 利润总额 6 -154 1575 1801 流动负债 5180 5143 5279 5550 所得税 -4 -55 559 639 短期借款 501 501 501 501 净利润 10 -100 1016 1162 应付账款 97 114 94 91 少数股东损益 -46 2 22 26 其他流动负债 4582 4529 4685 4959 归属母公司净利润 56 -102 994 1136 非流动负债 10505 10255 10005 9755 EBITDA 2600 309 2007 2232 长期借款 398 348 298 248 EPS（元） 0.06 -0.09 0.89 1.02 其他非流动负债 10107 9907 9707 9507 负债合计 15684 15398 15283 15305 主要财务比率 少数股东权益 221 223 245 271 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1121 1119 1119 1119 成长能力 资本公积 7692 7673 7673 7673 营业收入 16.5% -3.7% 36.9% 13.6% 留存收益 2288 2183 3177 4313 营业利润 100.7% - 1120.3% 14.3% 归属母公司股东权 11101 10975 11969 13105 归属母公司净利润 111.2% -283.3% 1073.9% 14.3% 负债和股东权益 27006 26596 27497 28681 获利能力毛利率（%） 26.1% 21.9% 39.8% 40.0% 现金流量表 净利率（%） 0.9% -1.7% 12.2% 12.3% 会计年度 2021 2022 2023 2024 ROE（%） 0.5% -0.9% 8.3% 8.7% 经营活动现金流 2308 479 1569 1892 ROIC（%） 4.0% 0.7% 5.5% 5.9% 净利润 56 -102 994 1136 偿债能力 折旧摊销 2059 66 58 62 资产负债率（%） 58.1% 57.9% 55.6% 53.4% 财务费用 536 468 455 442 净负债比率（%） 138.5% 137.5% 125.1% 114.4% 投资损失 -1 0 0 0 流动比率 0.76 0.72 0.87 1.04 营运资金变动 -188 44 40 225 速动比率 0.74 0.69 0.84 1.00 其他经营现金流 89 -144 976 936 营运能力 投资活动现金流 -454 89 -67 -75 总资产周转率 0.23 0.22 0.30 0.32 资本支出 -699 0 0 0 应收账款周转率 23.02 28.08 30.42 36.50 长期投资 -12 0 0 0 应付账款周转率 46.81 40.56 52.14 60.83 其他投资现金流 256 89 -67 -75 每股指标（元） 筹资活动现金流 -41 -742 -705 -692 每股收益 0.06 -0.09 0.89 1.02 短期借款 -99 0 0 0 每股经营现金流 2.06 0.43 1.40 1.69 长期借款 -630 -50 -50 -50 每股净资产 9.90 9.81 10.70 11.71 普通股增加 134 -3 0 0 估值比率 资本公积增加 2861 -19 0 0 P/E 466.61 — 24.97 21.84 其他筹资现金流 -2305 -671 -655 -642 P/B 2.64 2.26 2.07 1.89 现金净增加额 1802 -174 797 1124 EV/EBITDA 14.30 105.48 15.73 13.53 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同