产品渠道品牌共振，高增如期延续

老铺黄金(6181.HK)投资评级：增持|维持

核心观点

• 公司发布正面盈利预告，2025年销售业绩（含税收入）约310-320亿元，同比增长216%-227%；经调净利润50-51亿元，同比增长233%-240%。
• 收入利润增长得益于品牌、产品、门店的共振：品牌影响力扩大，线上线下营收增长；产品持续优化推新；新增及优化门店产生增量营收。
• 2025年净利率为17.64%，较2024年提升。

2026年表现预期

• 新品持续发布（午马系列、玫瑰花窗1号宝石吊坠）。
• 金价上行推动公司开启年内首轮调价，产品价格涨幅集中在20%-30%。
• 预计新品推出及产品调价将有效增厚公司业绩。

行业分析

• 黄金价格中期预计震荡上行，拐点出现需满足美国政治、资产配置、地缘问题等条件。
• 伦敦金价格有望在中期选举前继续突破。

公司看点

1. 奢侈品调性：
   • 门店装修古朴典雅，提供一对一高质量服务，深受高净值客群青睐。
   • 效仿爱马仕、提夫尼等奢侈品品牌，通过稀缺性、服务、高价位商品塑造品牌形象。
   • 打造葫芦、罗盘、蝴蝶等有记忆点的符号产品。
2. 中国文化输出：
   • 传承中国宫廷手工制金工艺，产品设计中融入古典文化元素。
   • 已创作近2000项原创设计，拥有境内外专利共477项，作品著作权1314项。

投资建议与盈利预测

• 公司专注“古法黄金”定位，短期门店开拓推动同店销售高增，长期有望成为全球奢侈品珠宝品牌。
• 预计2025-2027年营业收入增速为223%、28%、12%；归母净利润增速为232%、35%、18%。
• EPS分别为28元/股、37元/股、44元/股，对应PE分别为20x、15x、13x。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 金价波动不确定性；全球局势不确定性；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。