产品渠道品牌共振，高增如期延续

老铺黄金(6181.HK) 股票投资评级 增持|维持 产品渠道品牌共振，高增如期延续 ⚫事件 公司发布正面盈利预告，2025年公司销售业绩（含税收入）约人民币310-320亿元，同比增长216%-227%，收入约人民币270-280亿元，同比增长217%-229%，经调净利润50-51亿元，同比增长233%-240%，净利润48-49亿元，同比增长226%-233%。 ⚫投资要点 盈利点评：产品品牌门店共振，盈利水平进一步提升。25年公司收入增长217%-229%，净利润增长226%-233%。收入利润增长，我们认为得益于品牌、产品、门店的共振，即：1）品牌影响力持续扩大形成的市场绝对优势，带来线上线下店铺的整体营收增长；2）产品持续优化、推新迭代，保证了线上线下营收的持续增长；3）25年公司新增门店10家、优化及扩容门店9家，产生增量营收贡献。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（港元）639.00总股本/流通股本（亿股）1.77总市值/流通市值（亿港元）1129.4052周内最高/最低价849.50/612.50.00资产负债率(%)38.13%市盈率32.67第一大股东北京红乔金季咨询顾问有限公司 此外，我们按照盈利预告中收入和利润的中值计算，25年公司净利率为17.64%，较24年的17.32%进一步提升。 26年表现：新品持续发布，金价上行涨价再起。26年新品发布不断，1月1日发布新品午马系列，3月5日老铺发布新品玫瑰花窗1号宝石吊坠。随着金价上行，公司开启年内首轮调价，宣布于2月28日老铺对产品价格调整，多数产品涨幅集中在20%至30%区间，对比2025年2月、8月、10月三次调价，涨幅区间由5%至12%逐步上行至18%至25%，本次提价幅度在前述基础上进一步上移。未来随着新品推出及产品调价，我们认为将有效增厚公司业绩。 研究所 分析师:李鑫鑫SAC登记编号:S1340525010006Email:lixinxin@cnpsec.com 行业分析：金价上涨，老铺不跌。我们在《三问三答看黄金珠宝》中提到，对于未来黄金价格，我们认为会继续震荡上行，出现拐点的前提是：1）美国政治：美国财政赤字能控制，国会减支法案通过或其他实质性控制支出的政策实施；2）资产配置：配合境内风险偏好回升，比如看好股市、中债收益率回升，资产配置向高风险资产切换；3）地缘问题：逐步改善等。中期来看，在美国中期选举之前，伦敦金价格有望继续突破。 公司看点：中国文化走向全球，奢侈品调性逐步显现。 1）奢侈品调性：老铺门店装修古朴典雅，并提供一对一高质量服务，深受高净值客群青睐，品牌形象不断提升，奢侈品调性逐步显现。我们认为公司打法跟奢侈品品牌有几点类似： 一是效仿国外奢侈品品牌爱马仕的打法，以稀缺、一对一服务、配售等方式让高净值客户得到不一样的服务； 二是效仿提夫尼打法，在高端商场开设门店，展示高价位商品，从而实现奢侈品属性的塑造； 三是有记忆点的符号产品，公司打造葫芦、罗盘、蝴蝶等有辨识度元素进行产品研发，这与当下成熟奢侈品珠宝的打法类似。 2）中国文化输出：公司秉承工匠精神，传承中国宫廷手工制金工艺，产品设计中亦采用中国古典文化元素，旗下产品极具设计感。截至2024年底，老铺已创作出近2000项原创设计，拥有境内外专利共477项，作品著作权1314项。 ⚫投资建议与盈利预测 老铺黄金专注“古法黄金”定位，恪守高端定位，短期来看公司门店继续开拓，随着产品出圈及金价高位，公司同店销售有望高增，长期来看公司作为古法黄金第一品牌，初具奢侈品调性，未来有望走出中国成为全球奢侈品珠宝品牌之一。我们预计公司25-27年营业收入增速为223%、28%、12%，归母净利润增速为232%、35%、18%，EPS分别为28元/股、37元/股、44元/股，当下股价对应PE分别为20x、15x、13x。维持公司“增持”评级。 ⚫风险提示： 金价波动不确定性；全球局势不确定性；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构(含29家分公司、29家营业部)，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048