产品渠道共振，业绩延续高增

999563384 公司发布2023年半年报，上半年公司实现收入18.94亿元，同比+56.54%；归母净利润2.46亿元，同比+90.69%；扣非归母净利润2.31亿元，同比+103.47%。 收入延续高增，聚焦产品扩充渠道效果显著： 23H1公司实现营收18.94亿元，同比+56.54%，其中23Q2实现营收10.01亿元，同比+57.59%。收入延续高增趋势，主因公司扩渠道效果显著，在优势散装以外，拓展定量装、小包装、量贩装等多样规格，满足不同消费场景；扩展全渠道布局，在KA、BC店中岛优势以外，推动零食店、电商等渠道布局，目前已与零食很忙等达成深度合作。 23H1直营KA实现营收1.92亿元，占比10.15%，6月末拥有2702家经销商，实现营收13.11亿元，占比69.21%，电商实现营收3.91亿元，占比20.64%。品类方面，聚焦辣卤、深海、烘焙、薯类、蛋类、果冻、果干坚果七大品类，聚焦核心产品提升规模效应的同时，不断精进产品力。23H1辣卤实现营收7.14亿元，同比+95.63%，其次烘焙、深海、薯类、蛋类、果冻、果干坚果分别实现3.04、2.90、1.59、1.27、1.07、0.95亿元。 渠道结构调整、规模效应释放，带动利润率持续提升： 23H1公司实现归母净利润2.46亿元，同比+90.69%，其中23Q2实现归母净利润1.34亿元，同比+98.91%。业绩延续高速增长，主因公司积极拥抱渠道变革，调整渠道结构，提高费效比；以及核心品类规模扩大后，以规模效应释放利润空间。23H1公司毛利率35.34%，同比-2.16pct，销售费用率12.56%，同比-6.27pct，净利率13.36%，同比+2.72pct。 投资建议： 基于公司业绩表现，我们小幅上调此前业绩预期，将2023年营收由36.57亿元调整至39.34亿元，2023年归母净利润由4.84亿元调整至5.05亿元。预计2023-2025年公司收入增速分别为35.9%、25.7%、24.3%，利润增速分别为67.5%、34.0%、27.3%，盐津在产品聚焦、渠道布建基础下，成长性突出。给予买入-A投资评级，6个月目标价102.97元，对应2023年40倍的动态市盈率。 风险提示：渠道拓张不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全问题。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表