购买：强劲的订单流使收入意外

2017年8月4日由于强劲的订单流，令人惊讶的第二季度业绩得益于3D NAND和系统LSI持续强劲的发展势头以及客户多元化以促进增长重申买入评级和41,000韩元的目标价2Q业绩令人惊讶。该公司公布了令人惊讶的第二季度业绩，销售额为2050亿韩元（环比增长49％，同比增长291％），运营利润为470亿韩元（环比增长45％，同比增长1633％），比市场预期高18％。由于更快地向其主要客户交付了3D NAND和DRAM设备，并且成功实现了客户多元化，因此高利润的半导体销售额达到1800亿韩元（环比增长49％，同比增长404％，较我们的1350亿韩元的预期）。此外，三星系统LSI的初期投入也为第二季度带来了可观的收益。受益于3D NAND和系统LSI持续强劲的发展势头。我们重申对Wonik的正面看法，因为它将受益于1）三星（005930 KS，2,389,000韩元，买入）积极的3D NAND产能投资保持强劲的订单势头，2）在有意成为三星系统LSI的过程中更多关注代工厂完善的代工厂商，包括扩展CMOS图像传感器的能力和3）进一步在国内和全球范围内实现客户多元化。三星系统LSI将成为2H18订单流程的关键领域，因为它积极扩大产能以捕捉不断增长的代工订单和双摄像头需求。作为PE-CVD和ALD设备的供应商，Wonik是主要的受益者。到2018年，系统LSI将从2016年的2％占总销售额的20％。 目标价（韩元）上一个目标（KRW）41000.0041000.00分享价格（韩元）上/下30900.00+32.7%（截至2017年8月4日）市场数据市值（韩元）1,275市值（美元）1,131BBG240810 KS3m ADTV（美元）8金融和比率（KRW）年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益545.782487.782668.632119.62汇丰EPS（上）-2329.602515.67-变化（％）-6.86.1-共识每股收益966.732415.142757.243106.17PE（x）56.612.411.614.6股息收益率（％）0.00.00.00.0EV / EBITDA（x）31.19.07.88.7净资产收益率（％）20.638.029.218.452周价格（韩元）44000.0031000.0018000.0008/1602/1708/17中期受益于OLED的进一步扩展。正如我们在我们的强调最近 目标价：41000.00最高：35650.00最低：20700.00当前：30900.00SFA报告，OLED订单的又一次增长，2017年6月7日，三星在柔性OLED产能投资上的激进投资，旨在通过改善成本曲线来提高其入住率，这将使Wonik受益。作为干法蚀刻机供应商，由于我们希望三星将LCD生产线转换为OLED并从2018e开始安装新的晶圆厂，因此Wonik在2H17和2018年将拥有强劲的订单流。此外，用于封装工艺的PE-CVD是一个持续的上升催化剂，因为我们预计三星将继续使设备供应商多样化。重申“买入”评级，维持目标价41,000韩元。我们将2017 / 18e营业利润预测上调7％/ 6％，以反映新的半导体订单增加和第二季度业绩改善。由于我们将估值基础上调四分之一至2H17-1H18e（之前为2Q17-1Q18e），因此我们的目标价格没有变化。我们的目标价格是通过将同业的五年历史平均水平17.4倍（不变）的目标市盈率应用于我们的12个月远期EPS（17Q2-2Q18e）。该股目前的市盈率为12.4倍2017年市盈率。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计徐瑞奇*半导体/ OLED分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行rickyjuilseo@kr.hsbc.com+822 3706 8777Kenneth Shim *技术助理香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行kennyshim@kr.hsbc.com+822 3706 8779*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰银行全球研究部：韩国股本半导体购买：强劲的订单流使收入意外沃尼克IPS（240810 KS）买进✔2017年Asiamoney Brokers民意调查投票开始6日七月|点击这里投票RIC240810.KQ自由浮动66% 资质●半导体2017年8月4日2财务与估值：Wonik IPS Co有限公司购买财务报表年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e估值数据年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益表（KRWb）电动汽车/销售5.12.01.81.9收入244647671580EV / EBITDA31.19.07.88.7息税折旧摊销前利润40143153125电动/ IC6.73.83.43.3折旧及摊销-11-12-13-13PE *56.612.411.614.6营业利润/息税前利润29131141111PB5.84.03.02.5净利息0000FCF产率（％）-0.1-3.37.38.6PBT28132142113股息收益率（％）0.00.00.00.0汇丰PBT28132142113*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-5-30-32-25净利2310311087汇丰净利润2310311087发行人信息现金流量摘要（KRWb）股价（韩元）30900.00自由浮动66%经营现金流量19-21115131目标价（韩元）41000.00部门半导体类资本支出-13-20-20-20路透社（股票）240810.KQ国家韩国来自的现金流量投资-15 -23 -21 -20彭博（股票）240810 KS垫片徐瑞奇股息0 0 0 0市值（百万美元）1,131联系+822 37068777FCF权益-1 -42 94110资产负债表摘要（韩元）价格相对34000.0029000.0024000.0019000.0034000.0029000.0024000.0019000.00比率，增长和每股分析14000.0020152016201714000.00沃尼克IPS有限公司相对于KOSPI INDEX年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e资料来源：汇丰银行同比变化注意：于2017年8月4日收市价收入164.93.8-13.6息税折旧摊销前利润258.47.2-18.7营业利润356.27.3-20.8PBT374.17.3-20.6汇丰每股收益355.87.3-20.6比例（％）收益/ IC（x）2.62.51.91.7投资回报率26.339.432.025.7鱼子20.638.029.218.4资产回报率16.128.622.314.9EBITDA利润率16.422.122.821.5营业利润率11.820.321.019.2EBITDA /净利息（x）净债务/权益-12.35.1-18.0-36.5净债务/ EBITDA（x）-0.70.1-0.5-1.5来自运营/净债务的现金流每股数据（韩元）EPS Rep（稀释）545.782487.782668.632119.62汇丰每股收益（摊薄）545.782487.782668.632119.62DPS0.000.000.000.00账面价值5305.777793.5510462.1812581.81净债务变化-2743-94-112无形固定资产11111111有形固定资产105113122130当前资产158312418485现金及其他39 -5 90201总资产280438552627经营负债5010410895债务总额12121212净债务-2717-78-189股东资金投入资金219186322337432354519330 资质●半导体2017年8月4日312.010.06.76.55.54.211.59.010.08.02.52.4图1.三星激进的3D NAND产能投资使Wonik的订单势头强劲图2.三星加速产能提升，以延长其在3D NAND市场中的主导地位（韩元tn）15三星NAND资本支出（千瓦时） 三星3D NAND晶圆厂产能三星的3D NAND部分1296302014 2015 2016 2017e 2018e2019年70060050040030020010002014年底2016年底2018年底100%50%0%-50%资料来源：公司数据，汇丰银行估算资料来源：公司数据，汇丰银行估算图3. Wonik也将从三星的系统LSI巨额投资中受益图4.在晶圆厂和双摄像头需求旺盛的情况下，三星将积极扩大系统LSI的产能（韩元tn）86420三星系统LSI资本支出（K wpm）250200150100500三星系统LSI 12英寸容量2014 2015 2016 2017e 2018e2019年结束1H14结束1H15结束1H16结束1H17结束1H18e资料来源：公司数据，汇丰银行估算资料来源：公司数据，汇丰银行估算图5.在三星积极的OLED投资的支持下，Wonik的强劲OLED订单动能图6.由于追随者的技术发展缓慢，三星积极扩大产能（韩元trn）15三星OLED资本支出 SDC柔性OLED面板容量SDC灵活的智能手机生产能力（每月k张;相当于6G）1250094003006200310000586（相当于5.5英寸百万单位）6003000(300)2014 2015 2016 2017e 2018e2019年2015年底2017年底2019年底资料来源：汇丰银行估算，公司数据资料来源：汇丰银行估算，公司数据76%86%63%35%44523%38510%30015090356.54.54.53.63.52.537821131437782291433355 资质●半导体2017年8月4日4表1. Wonik IPS：2017年第二季度收益评估（十亿韩元）实际汇丰银行差共识差2017年1季度-16年2季度-营业额20516028.1%1927.2%13749.3%53290.6%OP472772.0%4018.4%3245.0%41162.7%OPM22.8%17.0%5.8％点20.7%2.2％点23.5%-0.7％点7.1%15.8％点资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博社图7.历史PE趋势图8.历史PB趋势40,000（韩元）35,00030,00025,00020,00018.1倍15.8倍13.5倍11.1倍8.8X40,00035,00030,00025,00020,0003.9倍3.6倍3.3倍3.0倍2.7倍15,0005月16日至8月16日至11月16日至2月17日5月17日至8月17日15,0005月16日至8月16日至11月16日至2月17日5月17日至8月17日资料来源：彭博社，汇丰银行估计资料来源：彭博社，汇丰银行估计表2. Wonik IPS：收益估算的变化 新 旧 变化百分比 （韩元）2017e 2018e2019年2017e 2018e 2019e 2017e 2018e2019年资料来源：汇丰银行估算表3. Wonik IPS：季度收益趋势（十亿韩元）2017年1季度2017年第二季度17年3季度17年4季度1Q18e18年2季度2018年第三季度2018年第4季度20162017年2018年2019年营业额137.5205.3183.2120.7160.7173.7173.6163.0244.1646.6671.0580.1半导体121.7180.8133.0107.0122.1128.2129.0121.0172.3542.5500.34