首次覆盖报告：深耕氨纶业，格局或向好

新乡化纤(000949)[Table_Industry]基础化工/原材料 新乡化纤首次覆盖报告 本报告导读： 公司是氨纶及生物质纤维素长丝核心企业，随着氨纶格局或改善，氨纶价格有望向上。 投资要点： 公司主要从事化学纤维的生产和销售，主要产品包括生物质纤维素长丝和氨纶纤维。（1）公司生物质纤维素长丝：产能为11万吨，生产经验超60年。多年来，公司持续进行产品开发与技术创新，菌草纤维、首赛尔、瑞赛尔等众多研发新品引领行业绿色发展。随着产能的扩大，设备和工艺不断改进，公司的一体化配套装备具有低能耗、高效率的优势。公司生物质纤维素长丝产能规模、装备水平、产品质量均居行业龙头地位。（2）公司氨纶纤维产能为20万吨，生产经验超20年。公司的超细旦超柔软等差异化氨纶品质优良，获得市场的高度认可。 氨纶格局有望改善。当前行业主要供应商包括华峰化学、诸暨华海、新乡化纤、晓星化学、泰和新材等。受行业盈利压力较大影响，已有部分企业宣布停产，我们认为行业格局有望向好。例如，根据浙江省纺织行业协会公众号，韩国泰光集团已宣布，自2025年7月14日起开始暂停中国子公司泰光化纤（常熟）有限公司部分氨纶生产线的运营。 公司生物质纤维素长丝产能规模、装备水平、产品质量均居行业领先地位。我国是全球最大的生物质纤维素长丝生产国，截止2025年中，国内生物质纤维素长丝总产能约为25万吨。近年来生物质纤维素长丝行业不断洗牌，行业集中度越来越高，主要集中在新乡化纤、吉林化纤、宜宾丝丽雅、奥园美谷等企业。其他企业因产能落后和环保等原因，已陆续退出市场。下游整体需求受新国风等消费趋势影响增长预期相对平稳。 风险提示。原材料波动风险；下游需求不及预期风险；发生安全事故的风险。 目录 1.投资建议：氨纶核心企业.................................................................41.1.盈利预测....................................................................................41.2.公司估值....................................................................................42.化学纤维老牌企业............................................................................52.1.公司从事氨纶及生物质纤维素长丝生产.......................................52.2.财务数据：2025年前三季度归母净利润同比承压........................53.氨纶格局有望改善，长丝需求稳定...................................................63.1.氨纶：格局有望改善...................................................................63.2.生物质纤维素长丝：持续耕耘，需求平稳...................................74.风险提示..........................................................................................94.1.原材料波动风险..........................................................................94.2.下游需求不及预期风险...............................................................94.3.发生安全事故的风险...................................................................9 1.投资建议：氨纶核心企业 1.1.盈利预测 1）主要产品价格假设：我们认为氨纶行业格局有望改善，进而推动氨纶价格景气度提升，因此我们预计2025-2027年氨纶不含税均价分别为2.10、2.13、2.21万元/吨。 2）主要产品销量假设：我们预计2025-2027年氨纶销量分别为20万吨、20万吨、20万吨。 1.2.公司估值 PE估值：我们选取纤维公司泰和新材、华峰化学、吉林化纤作为可比公司，预计2025-2027年EPS分别为0.11、0.19、0.28元，参考可比公司，给予公司2026年47.80倍PE，对应目标价9.08元。 PB估值：我们选取纤维公司泰和新材、华峰化学、吉林化纤作为可比公司，预计2025-2027年BPS分别为4.01、4.07、4.29元，参考可比公司并考虑公司净资产主要为氨纶资产，给予公司2026年2.20倍PB，对应目标价8.95元。 综合考虑PE、PB估值并取较低值，公司目标价为8.95元，首次覆盖，“增持”评级。 2.化学纤维老牌企业 2.1.公司从事氨纶及生物质纤维素长丝生产 公司主要从事化学纤维的生产和销售，主要产品包括生物质纤维素长丝和氨纶纤维。（1）公司生物质纤维素长丝：产能为11万吨，生产经验超60年。多年来，公司持续进行产品开发与技术创新，菌草纤维、首赛尔、瑞赛尔等众多研发新品引领行业绿色发展。随着产能的扩大，设备和工艺不断改进，公司的一体化配套装备具有低能耗、高效率的优势。公司生物质纤维素长丝产能规模、装备水平、产品质量均居行业龙头地位。（2）公司氨纶纤维产能为20万吨，生产经验超20年。公司的超细旦超柔软等差异化氨纶品质优良，获得市场的高度认可。 数据来源：公司2025年中报 2.2.财务数据：2025年前三季度归母净利润同比承压 2025年前三季度公司营业收入同比增长，归母净利润同比下降。受氨纶价格下降影响，2021-2024年公司营业收入从87.40亿元下降到73.66亿元，复合增速-5.54%，归母净利润从13.65亿元下降到2.46亿元，复合增速-43.51%。2025前三季度公司实现营业收入为57.40亿元，同比+3.28%，归母净利润为1.33亿元，同比-33.15%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 行业竞争加剧使得公司的盈利能力自2022年起处于低谷。由于2021年氨纶价格高企引得行业加速扩产，逐渐激烈的行业竞争使得公司净利率自2021年的15.62%下降至2024年的3.31%。2025年氨纶价格仍处于较低水平，公司2025年前三季度净利率为2.31%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.氨纶格局有望改善，长丝需求稳定 3.1.氨纶：格局有望改善 需求：内需为主，年增速不低。内需方面，伴随我国全面小康社会的建成、消费升级等，氨纶下游需求自然增长与渗透率进一步提高，我国氨纶消费量整体处于增长状态。根据百川盈孚，我国氨纶2025年表观需求量为106.25万吨，2020-2025年均复合增速为8.04%，增速较高。外需方面，氨纶亦保持稳定增长，2025年我国氨纶出口量为8.12万吨，2020-2025年均复合增速为4.51%，占我国产量的7.32%。 数据来源：百川盈孚，国泰海通证券研究 数据来源：百川盈孚，国泰海通证券研究 格局：格局有望改善。当前行业主要供应商包括华峰化学、诸暨华海、新乡化纤、晓星化学、泰和新材等。受行业盈利压力较大影响，已有部分企业宣布停产，我们认为行业格局有望向好。例如，根据浙江省纺织行业协会公众号，韩国泰光集团已宣布，自2025年7月14日起开始暂停中国子公司泰光化纤（常熟）有限公司部分氨纶生产线的运营。 氨纶价格已有所上涨。根据百川盈孚，氨纶市场均价自2026年初的23000元/吨已上涨至2026年3月5日的23600元/吨，但仍处于近三年价格低位，未来有望随着格局改善进一步向上。 数据来源：百川盈孚，国泰海通证券研究 3.2.生物质纤维素长丝：持续耕耘，需求平稳 公司生物质纤维素长丝产能规模、装备水平、产品质量均居行业领先地位。我国是全球最大的生物质纤维素长丝生产国，截止2025年中，国内生物质纤维素长丝总产能约为25万吨。生物质纤维素长丝产品除供应国内市场外，还大量出口到南亚、东南亚、中东及欧洲等海外市场。近年来生物质纤维素长丝行业不断洗牌，行业集中度越来越高，主要集中在新乡化纤、吉林化纤、宜宾丝丽雅、奥园美谷等企业。其他企业因产能落后和环保等原因，已陆续退出市场。下游整体需求受新国风等消费趋势影响增长预期相对平稳。 公司具备规模和结构优势。根据中国化学纤维工业协会化纤行业产量排名数据，公司生物质纤维素长丝产能位居行业第一；氨纶产能居国内第二位。公司两大主导产品具有明显的规模优势。公司产品既有生物质纤维素长丝，又有氨纶；产品既有普通纤维，又有差别化纤维，产品涵盖多种规格，品种齐全。由于不同产品细分行业波动周期不同，公司通过多种产品的混合经营可以降低不同行业周期性波动对公司的不利影响。同时，公司还具有棉（菌 草）浆粕生产能力，在产业链的延伸和整体毛利率的提升上具有一定优势。 4.风险提示 原材料波动风险；下游需求不及预期风险；发生安全事故的风险。 4.1.原材料波动风险 公司主要原材料包括纯MDI、PTMEG和浆粕等产品，若后续原材料价格大幅上行，可能会对公司产品景气度产生不利影响。 4.2.下游需求不及预期风险 公司产品下游需求稳健，但若未来下游领域需求减少可能会对公司业 绩产生不利影响。 4.3.发生安全事故的风险 随着工程项目的投产，公司业务规模逐渐扩大，生产模式向自动化、智能化方向发展，公司充分重视安全生产。但若公司或相关工业园区发生安全事故，可能会经营情况产生影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者