战略布局TAC膜，深度绑定下游客户
天禄科技(301045) 股票投资评级 买入 |首次覆盖 战略布局 TAC 膜，深度绑定下游客户 l投资要点 主业导光板业务稳定，2024 年显示器导光板市占率 16.70%，笔记本导光板市占率 23.20%，市占率全球领先。公司现有导光板产品型号规格多样，产品尺寸涵盖 8 寸至 86 寸，厚度涵盖 0.3 毫米至 3毫米，并持续推动导光板产品创新，使产品厚度更薄，亮度更高，应用领域更广，产品更节能，适应了显示器件的超薄化、窄边框、高解析度、低能耗发展方向。公司导光板产品在笔记本显示器领域已广泛用于联想、惠普、华为、戴尔等品牌；台式显示器领域，广泛用于联想、惠普、华为、LG、戴尔等品牌；液晶电视领域，广泛用于华为、夏普、LG 等品牌。 战略布局 TAC 膜，国产替代空间广阔，打造公司第二成长曲线。TAC 膜是偏光片中必不可少的核心组件，主要起到光学特性调节和保护支撑作用。偏光片是 LCD 和 OLED 中的关键部件，分别起到控制光线和光学显影、调整视角和反射光线的作用。在偏光片成本构成中，TAC 光学膜占比最大，接近 60%。2022 年全球 TAC 膜市场需求近 12亿平方米，预计到 2025 年有望达到 12.29 亿平方米。从面板端看，中国大陆在全球面板产业链中份额大，占据主导地位。根据洛图科技数据统计，2025 年 1 月中国大陆面板厂在全球市场的出货量市占率超过 70%；根据 Display Daily 数据预测，预计到 2025 年，中国大陆OLED 面板产能占全球的比例将达 51%。目前中国大陆 TFT 级 TAC 膜基本依赖进口，在全球面板产能向大陆转移的产业背景下，TFT 级 TAC膜国产化空间大，需求迫切。根据迪显数据，到 2025 年末，中国大陆 LCD 偏光片总产能占全球份额将达到 76%左右。TAC 膜下游国产化进程的加速，为 TAC 膜国产化提供了切实需求，提升了可行性。公司通过子公司安徽吉光积极拓展 TAC 膜业务，一期产能预计 6000 万平方米，产值预计 4.5 亿元。 公司基本情况 最新收盘价（元）47.41总股本/流通股本（亿股）1.10 / 0.64总市值/流通市值（亿元）52 / 3052周内最高/最低价49.16 / 17.26资产负债率(%)20.4%市盈率189.64第一大股东梅坦 研究所 分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com 引入外部战略投资伙伴，深度绑定下游客户面板龙头京东方和三利谱。TAC 膜项目所在子公司安徽吉光已引进显智链、三利谱、北京电控产投、毅鸣投资、毅司投资等多家产业链及专业投资机构，联合产业各方合力打破国外对 TAC 膜的垄断，助力我国面板产业链的自主可控。其中，显智链系京东方旗下产业投资基金，截至 2025 年 12 月31 日，显智链持有安徽吉光 10.84%股权，三利谱持有安徽吉光 13.55%股权。 l投资建议 我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 6.21/6.38/8.69亿元，分别实现归母净利润 0.28/0.36/0.82 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 l风险提示： 项目推进进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；需求不及预期风险；地缘政治风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼邮编：518048
