周度概览：“两会”增量信息有限，美以伊战争推升通胀预期

周度概览 ——“两会”增量信息有限，美以伊战争推升通胀预期 2026年03月08日 本周，两会正式召开，未形成债市波澜。美以伊战争从短期冲突向消耗战过渡，油价上涨推升通胀预期，债市从避险逻辑转为通胀推动逻辑。央行缩量续作买断式回购提振宽货币预期，短端债券受益于资金面宽松。2月制造业PMI数据转弱，但长端债券仍受通胀预期明显压制，收益率下行幅度有限。 证券分析师：贾晓庆执业证书编号：S0370525030001公司邮箱：jiaxq@jyzq.cn联系电话：0755-21515531 全周来看，AAA级3年期中期票据到期收益率下行2.65BP至1.7904%；10年期国债到期收益率上行0.57BP至1.7810%。R001利率由1.3404%上行至1.3882%，累计上行4.78BP。 经济政策定调对债市影响转弱，市场聚焦于美以伊战争持续时间对通胀推升的斜率。油价上涨或推动国内PPI转正速度加快，叠加国内生猪行业产能控制基本到位，我们认为“猪油共振”或是年内债券市场面临的主要风险。 风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。 内容目录 一、市场回顾.......................................................................................................................................................................2二、资金面..........................................................................................................................................................................32.1离岸人民币升值暂缓，央行大额净回笼...................................................................................................................32.2资金利率小幅上升，R001成交量回升.......................................................................................................................4三、债券供给.......................................................................................................................................................................53.1利率债净融资额370亿元...........................................................................................................................................53.2信用债净融资额1,213亿元.......................................................................................................................................5四、曲线及利差...................................................................................................................................................................64.1利率债收益率曲线陡峭化...........................................................................................................................................64.2信用债期限利差分化、等级利差走阔.......................................................................................................................8五、债市展望.....................................................................................................................................................................10六、风险提示.....................................................................................................................................................................11 图目录 图1：资金利率上升，债券收益率曲线变陡（%）....................................................2图2：离岸人民币兑美元即期升值暂缓，远期升值预期上升...........................................3图3：央行公开市场净回笼14,474亿元，政府债净融资2,465亿元....................................4图4：隔夜及七天短期资金利率小幅波动...........................................................4图5：银行间市场R001成交量上升................................................................4图6：利率债净融资370亿元（含上周末）.........................................................5图7：信用债净融资1,213亿元（含上周末）.......................................................6图8：国债到期收益率曲线（%）..................................................................8图9：国开债到期收益率（%）....................................................................8图10：地方政府债到期收益率曲线（%）...........................................................8图11：利率债期限利差（%）.....................................................................8图12：城投债到期收益率5Y-3Y期限利差变化（BP）...............................................10图13：产业债到期收益率3Y、5Y等级利差变化（BP）..............................................10图14：3Y商业银行二级资本债到期收益率（%）...................................................10图15：AAA级商业银行债到期收益率（%）........................................................10图16：AAA级商业银行同业存单到期收益率（%）..................................................10图17：本周资金利率变动（%）..................................................................10 一、市场回顾 本周，全国两会正式召开，政府工作报告及之后召开的经济发布会内容符合市场预期，未形成债市波澜。美以伊战争预期从短期冲突向消耗战过渡，油价上涨推升通胀预期，债市从避险逻辑转为通胀推动逻辑，股市下跌但债市涨幅有限。央行缩量续作买断式回购提振宽货币预期，短端债券受益于资金面宽松。2月制造业PMI数据转弱，但长端债券仍受通胀预期明显压制，收益率下行幅度有限。 全周来看，AAA级3年期中期票据到期收益率下行2.65BP至1.7904%；10年期国债到期收益率上行0.57BP至1.7810%。R001利率由1.3404%上行至1.3882%，累计上行4.78BP。 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 二、资金面 2.1离岸人民币升值暂缓，央行大额净回笼 本周离岸即期人民币兑美元汇率由前一周6.8629回升至6.9078。1年期掉期点由-1341降至-1434，即期升值趋势暂缓，但远期升值预期上升。 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 本周国债加地方债合计净融资2,465亿元（前值净融资5,556亿元），央行公开市场净回笼14,474亿元（前值净回笼5,774亿元），其中买断式回购净回笼2,000亿元、质押式回购净回笼12,474亿元。 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 2.2资金利率小幅上升，R001成交量回升 本周，短期资金利率小幅下跌，R001上升4.78BP、DR001上升0.05BP，分别至1.39%、1.32%。R001成交量较上周上涨5.8万亿元至8.1万亿元（增幅较大因上周六调休仅银行体系上班，交易量偏低），成交量绝对值回升至一年高点，市场杠杆率回升。 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 3.1利率债净融资额370亿元 本周，国债+地方债+政策性金融债合计发行量6,065亿元，其中国债发行1,490亿元、地方债发行2,725亿元、政策性金融债发行1,850。三类债券合计到期偿还5,694亿元，利率债合计净融资370亿元。 3.2信用债净融资额1,213亿元 本周，信用债合计发行3,329亿元，到期偿还2,116亿元，净融资1,213亿元。分评级看： AAA级发行2,243亿元，到期1,496亿元，净融资747亿元； AA+级净融资314亿元； AA及以下低等级合计净融资152亿元。 四、曲线及利差 4.1利率债收益率曲线陡峭化 国债：短端下行，中长端分化，曲线整体陡峭化。分期限看： 中短期品种（1Y-7Y）：1Y↓3.1BP（1.32%→1.29%）、3Y↓1.47BP（1.38%→1.36%）、5Y↓0.84BP（1.54%→1.53%）、7Y↓0.52BP（1.66%→1.66%）;长期品种（10Y-30Y）：10Y↑0.57BP（1.78%→1.78%）、15Y↓0.24BP（2.11%→2.11%）、2