市场回顾
本周两会召开，政府工作报告及经济发布会内容符合市场预期，债市未出现明显波动。美以伊战争从短期冲突转向消耗战，油价上涨推升通胀预期，债市逻辑从避险转为通胀驱动。央行缩量续作买断式回购，短端债券受益于资金面宽松。2月制造业PMI数据转弱，但长端债券受通胀预期压制，收益率下行有限。
关键数据：
- AAA级3年期中期票据到期收益率下行2.65BP至1.7904%
- 10年期国债到期收益率上行0.57BP至1.7810%
- R001利率上行4.78BP至1.3882%
资金面
- 离岸人民币即期汇率由6.8629回升至6.9078，升值趋势暂缓，但远期升值预期上升。
- 国债加地方债合计净融资2,465亿元，央行公开市场净回笼14,474亿元。
- 资金利率小幅上升，R001上升4.78BP至1.39%，DR001上升0.05BP至1.32%。
- R001成交量上升至8.1万亿元，市场杠杆率回升。
债券供给
- 利率债净融资额370亿元，国债、地方债、政策性金融债合计发行量6,065亿元，到期偿还5,694亿元。
- 信用债净融资额1,213亿元，信用债合计发行3,329亿元，到期偿还2,116亿元。
- 分评级看：AAA级净融资747亿元，AA+级净融资314亿元，AA及以下低等级净融资152亿元。
曲线及利差
- 利率债收益率曲线陡峭化：
- 国债：短端下行，中长端分化，整体陡峭化。
- 政策性金融债：除30Y外，各期限收益率下行。
- 地方债：除5Y外，收益率全部下行。
- 信用债期限利差分化、等级利差走阔：
- 期限利差：各等级信用债期限利差走势分化。
- 等级利差：各等级信用利差均走阔，AAA级与国开债利差走阔，中低等级产业债利差走阔。
- 商业银行二级资本债：收益率曲线变平，等级利差走阔。
- 商业银行债：收益率整体下行，期限利差走阔。
- 同业存单：除1M外，收益率均下降。
- 银行间市场资金利率：隔夜资金利率上升，其他期限资金利率下降，流动性分层加剧。
债市展望
- 两会落幕，经济政策定调对债市影响转弱。
- 市场焦点集中于美以伊战争对通胀的推升斜率。
- 油价上涨或推动国内PPI转正速度加快，叠加国内生猪行业产能控制基本到位，认为“猪油共振”是年内债券市场的主要风险。
- 策略上建议采取“总量中性、结构强化甄别”的配置思路，利率债关注财政扩张带来的供给节奏变化并捕捉波段交易机会，信用债需警惕信用利差分化风险。
风险提示
- 政策变动调整超预期
- 经济数据超预期
- 流动性超预期收紧
- 长期利率波动风险
