铜周度报告：通胀预期和现货偏紧继续推升铜价

期货研究报告|商品研究 策略报告 通胀预期和现货偏紧继续推升铜价 2022年08月28日 铜周度报告20220821—20220828 微信公众号：招商期货研究所 徐世伟 0755-23905171 xueshiwei@cmschina.com.cnF03037617 Z0001836 相关报告 本期观点 宏观：上周公布的国内规模以上工业企业利润，欧美PMI指数，美国房地产数据均明显偏弱。美国7月PCE指数同比6.3%，前值6.8%，核心PCE同比4.6%，前值4.8%。在此数据之后，美元指数明显走弱，商品得到支撑，但伴随周五夜间杰克霍尔会议上鲍威尔鹰派发言，美元走弱，美股走弱，铜价小幅下行。另外，欧洲不断上升的天然气价格和电力价格，以及全球的能源价格持续推升了通胀预期，对铜价形成支撑。同时，国常会再次推出稳经济一揽子政策，对国内经济依然形成支撑。整体来看，对美联储转鸽的预期掉头偏鹰但未超预期，当期经济数据下行，国内稳增长预期较强，能源价格推升通胀预期。宏观面中性无强驱动，下周关注中国PMI数据和美国非农数据。 供需格局：铜矿到精铜供应增加的现实和预期不变。电力对供给的影响伴随气温下行预期结束。价格上行后，精废价差来到1300元中性位置，废铜供应有所增加。迅速上涨的价格和高升水对需求形成抑制，精铜杆开工大幅下滑12%。汽车高频数据继续改善，地产销售依然同比大幅负增长。国内结构走强，升水华南走强但华东伴随进口增加走弱，库存去化明显近端偏强，LMEback扩大，近端紧张。国内进口窗口关闭，海外基金净多增加。 投资建议：能源问题带来的通胀预期和紧张当期供需下，铜价震荡偏强，离场观望。 风险提示：流动性收紧预期在高通胀下延续，国内需求不及预期。 敬请阅读末页的重要声明 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 2022-08-26 2022-08-19 涨跌 沪铜连三 63,140 61,020 2,120 LME3月 8,129 8,030 99 上期所库存 34,898 31,205 3,693 LME库存 120,525 123,825 -3,300 保税库存(万吨) 10 13 -3 LME0-3 28 14 14 沪铜连续-连三 970 960 10 物贸升贴水 440 435 5 资料来源：WIND,SMM 图1：沪铜指数日K走势图（单位：元/吨）图2：LMES铜3m日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND资料来源：WIND 二、宏观情况 （一）疫情和疫苗 图3：全球日度新冠新增病例图4：欧美日度新冠新增7天移动平均 Wind全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日 400000 英国900000 4500000 法国800000 4000000 300000 意大利700000 3500000 德国600000 3000000 500000 2500000 200000 美国新冠当日新增（7天移动平均 右轴）400000 2000000 300000 15000001000000 100000 200000 500000 100000 0 0 0 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2021-09-14 2022-03-14 资料来源：WIND资料来源：WIND 图5：中国疫情图6：上海疫情 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增全国:死亡病例:新冠肺炎:累计值 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 Wind中国香港:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日 Wind上海:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020-02-252021-02-252022-02-25 资料来源：WIND资料来源：WIND 全球疫情每日新增人口维持在50-100万人每日，本土从500人下降到300人每日附近，政治局会议强调动态清零政策不变，疫情对经济依然存在一定负面影响，但市场普遍预期影响逐渐走弱。 图7：全球制造业PMI图8：美国CPI 80全球摩根制造业PMI中国 Wind美国:CPI:当月同比月 70美国欧元区 台湾韩国 60 50 40 Wind美国:核心CPI:当月同比月 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 2022-01 30 资料来源：WIND资料来源：WIND 图9：美国非农新增和失业率图10：美国职位空缺 Wind美国:失业率:季调月 Wind美国:新增非农就业人数:初值月 20 15 10 5 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 0 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2002-02 2003-04 2004-06 2005-08 2006-10 2007-12 2009-02 2010-04 2011-06 2012-08 2013-10 2014-12 2016-02 2017-04 2018-06 2019-08 2020-10 2021-12 0 资料来源：WIND资料来源：WIND 图11：新兴市场指数和铜图12：美元指数和基金净持仓（手） 85000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 WindMSCI新兴市场日 Wind期货收盘价(电子盘):LME3个月铜日 10500 9500 8500 7500 6500 5500 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2020-03-132021-03-132022-03-13 110 105 100 95 90 85 45000 40000 2020-01-032021-01-032022-01-03 资料来源：WIND 4500 WindICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量:-ICE:美元指数: 3500 非商业空头持仓:持仓数量周 Wind美元指数日 资料来源：WIND 上周公布的国内规模以上工业企业利润1-7月下降1.1%。欧美PMI数据均出现明显下行，欧元区制造业PMI49.7，创26个月新低，美国制造业PMI51.3，创25个月新低。美国7月新屋销售51.1万户，创2016年以来新低，成屋签约指数环比-1%。美国7月PCE指数同比6.3%，前值6.8%，核心PCE同比4.6%，前值4.8%。在此数据之后，美元指数明显走弱，商品得到支撑，但伴随周五夜间杰克霍尔会议上鲍威尔鹰派发言，美元走弱，美股走弱，铜价小幅下行。 另外，欧洲不断上升的天然气价格和电力价格，以及全球的能源价格持续推升了通胀预期，对铜价形成支撑。同时，国常会再次推出稳经济一揽子政策，对国内经济依然形成支撑。整体来看，对美联储转鸽的预期掉头偏鹰但未超预期，当期经济数据下行，国内稳增长预期较强，能源价格推升通胀预期。宏观面中性无强驱动，下周关注中国PMI数据和美国非农数据。 （二）铜供应 图13：ICSG全球铜矿产量（千金属吨）图14：矿企资本开支和铜矿增速（百万美金） 2000 1800 1600 1400 1200 ICSG全球铜矿产量 2018年2019年2020年 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 44家矿企资本开支（百万美金）铜矿产量同比 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% 资料来源：WIND资料来源：彭博 图15：铜精矿进口（万吨）图16：未锻造铜和铜材进口（吨） 240 220 200 180 160 140 120 100 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 123456789101112 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2018年2019年2020年 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND资料来源：SMM 图17：精铜进口（万吨）图18：SMM国内精铜产量（吨） 600000 500000 400000 300000 200000 100000 201720182019 202020212022 123456789101112 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 20182019202020212022 123456789101112 资料来源：WIND资料来源：SMM 从矿端供给来看，大型矿企资本开资在13年见顶，23年以后新的铜矿释放将明显放缓，除非尽快增加资本开资开发新的矿山，23年之后铜矿将会面临紧缺。短期来看，22-23年年度在干扰率之前依然有100万吨以上增量，一定程度上能够覆盖消费新增所需供给。从ICSG数据来看，6月全球铜矿产量同比增加5.5%，铜矿产量确实在如期释放。同时我们需要时刻关注智利政府对于矿业开采的政策变化可能造成的供给扰动。 7月份铜精矿进口同比1%，1-7月累计同比增加7.5%，伴随精矿释放，进口稳步增加。伴随铜精矿进口增加，国内精铜产量8月产量预期89万吨但由于电力影响下调到86万吨。伴随国内气温下降，用电紧张或缓解，供应问题缓和。后续来看，伴随铜矿释放，产量有望继续提升，但目前硫酸价格持续下行，值得关注。国内整体不缺冶炼产能。 7月精铜进口30万吨，同比增加11.25%。累计同比增加5.3%。7月进口未锻造铜及铜材46.3万吨，同比增加9.29%，累计同比增加5.8%。同比继续改善，但环比相对6月下行。另外，本周市场传出某大型贸易商出现现金流问题，实控人失联的消息。该贸易商每年进口精铜将近一百万吨，短期可能会对市场流动性带来紧张。 整体判断，短期电力紧张扰动缓和，铜元素趋松。中期全球铜元素供给充裕，预期宽松。 图19：铜材开工率（%）图20：废铜制杆开工率（%） 2017铜材开工率2018 20192020 20212022 90 70 50 30 10 123456789101112 2018废铜制杆开工率2019 20202021 2022 80 60 40 20 0 123456789101112 资料来源：SMM资料来源：SMM 图21：精铜制杆开工率（%）图22：线缆开工率（%） 105 85 65 45 25 2017精铜制杆开工率 2019 2021 2018 2020 2022 123456789101112 120 100 80 60 40 20 2017线缆开工率 2019 2021 2018 2020 2022 123456789101112 资料来源：SMM资料来源：SMM 图23：板带开工率（%）图24：铜管开工率（%） 2017